资本资产定价模型在资产定价中的应用

维普资讯 http://www.cqvip.com 资本资产定价模型在资产定价中的应用　文／王冰洁　资本资产定价模型是在马柯维茨资产组合理论的基础　上发展起来的，本文主要阐述资本资产定价模型在收益性房　地产估价、网络公司资产估价、股票定价中的应用。　一（１）估计未来的现金流动（范围、预期价值）；　ｃ２）晓　§置当的预期收益率。它取决于收人相对于经济状况的　敏感性、杠杆作用等；应用ＣＡＰＭ进行分析：就网络公司而　言，它们的股票通常具有较低的ｐ值（其价值变动相对于市　，ＣＡＩ￣ｄ在我国收益性房地产估价中的应用　自从ＣＡＰＭ引入以来，现在已有不少研究试图用这一　场变动的反应不太灵敏），由于Ｒｉ＝Ｒ，＋（　一Ｒ，）　，所以网络　模型来解决上述问题。它无论是在定量地求取房地产的风险　股的预期收益率较低，因为Ｒ＝（　—Ｐｏ）／ｅｏ（是股票ｉ的在某　收益、自有资金的收益率、进行风险收益排序，还是作为单独　求取房地产资本变化率的一种方法都具有现实作用。　用ＣＡＰＭ测算某房地产的资本化率时，其一般表达式　为：　：ｒｌ＋　（　一　）（１式）式中：伪房地产的资本化率；ｒｌ为　无风险收益率；　为市场投资组合的收益率；　为房地产的　Ｄ值。无风险收益率是可以完全预见的收益率，它可以ｉ　以　用一年或二年期国债的到期利率代替，对于房地产业来说，　由于目前正处在正常的发展阶段，用它的现实收益率所体现　出的价值代替其内在价值是合理的。当对房地产客观价格估　价时，应该采用总资产收益率，但这时的总资产收益率不同　于会计核算中的总资产收益率。账面利润总额加上账面财务　费用调整后的利润总额所得出的税前总资产收益率才是所　需的现实收益率。　在测算ｐ值时，将（１式）变形得：　一　＝屈（　一　）　式中：‘一々为房地产的风险溢价；　一，沩市场有效投资　组合的风险溢价。　我们分别用—年期国债利率、ＧＮＰ的年增长率和换算后的　深沪两市房地产公司税前总资产收益率代替ｒｊ、ｒ、ｒ。采用　各年的历史数据，把房地产的风险溢价　一　对整个市场的风　险溢价　一　进行回归，回归线的斜率就是房地产的Ｄ值。　有了房地产的ｐ值，就可以根据当年或上年的无风险收益　和ＧＮＰ的增长率按照公式Ｅ（　）＝Ｒ，＋ＩＥ（　）一Ｒ，】・　测算　出所需的资本化率。　应该注意的是：根据上述资料所求出的资本化率只是房　地产的平均资本化率，且根据三因子ＣＡＰＭ，Ｄ值也不能　完全解释风险收益，所以，在具体运用时，还要根据具体对　象、结合估价人员的经验进行微调。因为不同类型的房地产，　不同地区的房地产，不同规模的房地产，它们之间的风险收　益都会有一定的差异。这种调整是主体已确定的情况下的调　整，只是一种微调。　二．资本资产定价模型对于网络公司资产估价的应用　Ｐ／Ｅ（价格／收益率）：股票预期价格＝（Ｐ／Ｅ）ｘ预　期收益率　但现时的收益率可能为负，现时的收入可能会很少，使　用者可能会转向使用其它的竞争服务，未来的情况具有极大　的不确定性，解决的办法就是对未来情况作出最佳的可能预　期。一项资产的价值等于其未来现金流量的现值，要评估该　项资产的价值，需要：　段时期内的末期价值，　是股票ｉ的初期价值）　所以由（　一　）／　＝　＋（Ｒ　一　）层得　：＿＋　｝　（２式）　这里的［１＋Ｒ／＋（　一　）　堤：—个贴现比率，可以看到，对于　单个网络股，由于它同时包含系统风险和非系统风险，其风险　通常很高，若有效地分配资金，同时投资于网络股组合与其它　股票组合，这样—个新的投资组合将最大程度地消除投资组合　的非系统风险，使得投资在预期收益一定的隋况下风险达到最　小。建议投资者尽量分散投资，使自己的投资组合达到有效组　合，以便在预期收益一定的情况下使风险达到最小。　三　资本资产定价模型在股票定价中的应用　我们分别选取三只成立时间较长的开放式基金说明Ｄ　系数的作用。　　ｌｔｔ￣Ｂ￣ｌｌ　Ｉ　期束１１　年收益　毕啦菇牢卑　基奎与上｝卑ｉ芷　年屣１年韧第一个工１年柬最后—十工　平均峻赫事　变量市墙的协　Ｉ作日报竹Ｊ　作日报价　之蔓ｃｔ＇　方蔓　２。毗　｛２０７＇３”　ｌ　１６４Ｓ针　上证咪　ａ口呼　ｌ１６４５盯　　Ｉ３５Ｔ　６５１　２∞３　Ｉ　ｌ３　　ｌｉｍ“　２０。＾Ｉ　埘ｌ　１２鹄５　∞　Ｉ　２Ｂ６　５　ｌ　ｌｉｅＩ　ｏ６　平均收益草　２＇００１　ｌ　ｌ　　Ｉｔ　Ｏ控　２∞２　Ｉ　ｉ　０。Ｂ　　ｌ８　９１８　安鲥　２００ａ　ｆ　０∞ｓ　Ｉ　ｌ∞　新　２。０ｔ　１　１∞Ｔ　ｌ　８钙ｉ　２。　　ｌ０　ｅ３２　ｌ　ｌ　Ｏｌ３　平曲收彗摹　２。０　　Ｉ１　Ｏ啦　１　０　２肿２　Ｊ　８　ｌ　０　蕞盒　２∞３　Ｉ　８俘　｝８　Ｔ‘３　２。　　ｌ０　７４３　　１０　７　２Ｏ０ｓ　１　０，ｔ２　　ｌ０鸭９　平均收赫摹　２００１　Ｉ　ｔ　ｌ够２　ｆ　ｔ＃麓　２Ｏ　ｌ　虹　２　ｊ　１　２１∞　平安接　２００３　ｌ　ｔ　２Ｔ窜搴　Ｉ　ｔ　３ｔ６ｇ　震帐ｐ　２∞４　Ｉ　　ｔ３１８５　　ｌｌ财　２Ｏ０ｓ　Ｊ　Ｉ　１＇５　ｌ　１掰　平均收赫宰　根据表中的数据，我们分别求得三只基金与市场的协方　差为１２６．３９，５３．５３，１．６３，上海证券交易市场的方差为　１５２．９１。将它们代入公式卢＝Ｃｏｖ（￣，　）　，计算出华安创新、　基金兴业与平安发展帐户都属于防御型投资组合。ｐ值分别　为０．８３，０．３５，０．０１，由此推出，华安创新、基金兴业与平安发　展帐户都属于防御型投资组合。ｐ值反映出三种基金的收益　与市场平均收益的关系。华安创新的ｐ值小于ｌ，说明它的　收益对风险的补偿要小于市场收益的平均水平，而基金兴业　的ｐ值不仅小于ｌ而且小于华安创新的ｐ值，说明基金兴　业与华安创新相比，它的收益对风险的补偿要更小些，平安发　展帐户的ｐ值仅有０．０ｌ，说明它的风险补偿极小，平安发展　的ｐ值说明了该基金的投资风格非常保守。ｐ值作为统计　数据，反映出基金组合过往的投资风格，给予投资人以风向标　的指示，让投资人可以根据个人的风险承受能力来选择适合　自己的基金或证券组合（作者单位；白城师范学院）　集团经济研究２００７　ｌ１１月下旬　Ｕ（总第２４９期）