股权激励制度对上市公司业绩的影响分析

公司治理　￣＂￣＂　囊ＯＭｃＭｃＥ。ＲＣｕＩＮＡＴＬＩＮＧ　鼹　藏　黧鬣　口刘玲　痂　筋　（暨南大学管理学院广东广州５１０６３２）　摘婴：在理代公丑剞鏖中一：户斤　权与暨营权的一分蛊　一导致所有考与丝营者的＿　效。魏刚（２０００）发现高级管理人员的　持股没有达到预期的激励效果，并认　为原因在于我国高级管理人员的持股　比例偏低且管理层持股定位不明确，　只是一种福利制度安排。　我国的实证检验结果与国外相　亟　突一旦重严重　出璁委托代里问＿题　才艮　国＿夕｝夹践　臻＿及理　知｜墨推＿导，股　数厉力＿作＿为一种激励剖廛　能有效鲢决＿委托代理凰趣　提升金司价值　豆　业绩县一有＿日月垦的激励效果。但本妻研＿意丝果发现一　股权激　殖我国上市公司＿业　绩壹在煎期盟垦激励效果　一可能虫ｔ我周腰丰又激励　寡　经验丕是坠盈特殊＿的　市　环境一，　艮－大程度上＿削弱＿了＿鼹杈激励照　期擞励敦　父谜渊：股权激励制度公司业绩激励效应　比存在较大的区别。国外大多数的实　证结果支持了股权激励与公司业绩　显著相关，而国内研究却表明两者之　问不存在相关性的文献居多。这主要　是因为我国上市公司特殊的股权结　一、引言　二、文献综述　股权激励制度起源于２０世纪５０　年代的美国，２０世纪八、九十年代得　到了迅猛发展。现代企业理沦和国外　实践证明，股权激励制度在促进公司　股权激励已经成为国内外学者和　企业界关注、探讨的热点，关于股权激　励与公司业绩关系的讨论，在结论上　主要集中在以下几方面：（１）股权激励　构、国有股的不流通，加上国内资本　市场发展不够成熟，以及数据收集存　在难度，导致国内的相关研究在深度　和广度方面还不够，得出的结论也存　在较大差异。　三、股权激励模式及理论基础　（一）股权激励模式　价值创造，提升公司的经营业绩、改善　与公司业绩之间存在曲线相关关系，　如Ａｋｉｍｏｖａ和Ｓｅｈｗｏｄｉａｕｅｒ（２００４）发　公司治理结构、降低代理成本和增强　市场竞争力、以及推进经济增长等方　现内部持激励股权比例对公司业绩具　有重要的非线性作用。白仲林（２００２）　面发挥ｒ积极作用，是促进公司高管　与股东形成利益共同体的有力手段。　２０世纪９０年代初，伴随着国有　公司改革的深化，我国逐步引入公司　股权激励制度。随着上市公司股权分　发现公司价值和公司高管层持激励股　权比例呈显著曲线关系，即“Ｎ”型。　（２）股权激励与公司业绩之间存在正　相关关系。Ｆｒａｎｃｉ与Ｓｍｉｔｈ（１９９５）、　Ｐａｌｉａ与Ｌｉｅｈｔｅｎｂｅｒｇ（１９９９）认为，管理　在股权激励的实践中，其激励模　式主要有股票期权、限制性股票、股票　增值权。股票期权模式，是指上市公司　授予激励对象在未来某一特定时期内　以预先约定的价格和条件购买公司一　定数量股票的权利。它能有效地将经　营者报酬与公司长期利益“捆绑”在一　起，使激励对象更为关注企业股价上　升及长期价值增长，从而很好地解决　委托代理问题，达到“双赢”的目标。限　制性股票，是指公司按照预先确定的　条件授予激励对象一定数量的本公司　股票，激励对象只有工作年限或业绩　目标符合股权激励计划规定条件时才　呵出售限制性股票，从而激励高级管　理人员将更多的时间精力投入到某个　置改革的推进和２００６年１月证监会　《上市公　股卡义激励管理办法》（试行）　的颁布，越来越多的上市公司已经或　汁划实施股权激励计划。股权激励制　度是我国公司管理制度和产权制度变　革的创新，在股权分置改革后具有重　层持有激励股权克服了管理上的短视　行为，提高公司价值，促进公司在经营　战略上的长期效应。周建波、孙菊生　（２００３）研究表明，成长性较快的公司　业绩的提高与管理层因股权激励增加　的持股量正相关。（３）部分学者认为股权　激励与公司业绩之间存在负相关关系。　Ｍｏｒｃｋ、Ｎａｋａｍｕｒａ和Ｓｈｉｖｄａｓａｎｉ（２０００）通　大的理论意义和现实意义。目前，Ｈ殳权　激励正受到政府、公一］的高度关注，并　吸引越来越多的学者研究股权激励与　公司业绩的关系。　本文希望通过了解我国股权激励　实施现状，以及股权激励对公司业绩　的激励效果，研究我国股权激励与企　业业绩关系的问题，并对我国　市公　过对日本工业公司的研究发现管理层　持股能产生“管理者防御”，减少公司　价值。（４）部分学者认为股权激励与公　司业绩之间不存在相关性。Ｈｉｍｍｅｌ—　ｂｅｒｇ、Ｈｕｂｂａｒｄ和Ｐａｌｉａ（１９９９）研究发　或某些长期战略目标中。股票增值权，　是指赠予激励对象在规定时间内获得　司有效实行股权激励提出相关建议。　现管理层持股并不会显著影响公司绩　规定数量的股票增值额的权利，到期　６８《中文核心期刊要目总览》会计类核心期刊　ＣＯＭＭＥＲＣＩＡＬ　ＡＣＣＯＵＮＴＩＮＧ　公司治理　可以以现金或股票结算。　五、股权激励制度对上市公司业　原因：　（二）股权激励理论基础　绩的影响分析　首先，我国证券市场的弱有限性。　１。委托代理理论。所有权与经营　（一）公司业绩分析　证券市场的有效性是股权激励制度充　权的分离导致经营管理者与所有者利　２００６年是国内上市公司股权激　分发挥激励效用的理论前提，因为股　益上的矛盾，形成一种委托代理关系。　励元年，这一年《上市公司股权激励管　权激励制度的核心思想是将激励对象　理论上，公司所有权和经营权的分离　理办法》和《国有控股上市公司（境内）　的收益与公司长期利益挂钩，其收益　有利于公司经营管理专业化，促进公　实施股权激励试行办法》相继颁布实　来源于公司股价的上升。而我国的股　司发展，但是这种关系的存在导致委　施，为股权激励的顺利推行提供了制　权分置改革虽然为上市公司推行股权　托人与代理人之间信息和责任不对　度保障。本文选取２００６年首次公告并　激励提供了契机，但现阶段证券市场　称，目标不一致。委托代理理论的目标　通过实施股权激励计划的２０家上市　的弱有效性，依然降低了股权激励的　就是分析解决激励问题，即在代理人　公司，并对其２００５—２０１２的加权平均　效用。正如Ｋａｐｌａｎ所指出：一种激励　的报偿中包含反映委托人利益的激　扣除非经常损益后的净资产收益率作　手段要是有效的，必须使经理人员相　励，使代理人成为公司的所有者之一，　为研究数据，对公司进行追踪研究分　信他们的行为能对激励中采用的业绩　变“资本雇佣逻辑”为“利益相关者合　析，研究所用数据均来源于国泰安数　衡量的变量产生影响，否则激励反而　作逻辑”。　据库，数据统计结果如表２所示。　会挫伤经理人员的积极性。　２．双因素激励理论。美国心理学　从表２可知，样本公司净资产收　其次，管理层股权激励的考核指　家Ｈｅｒｂｅｒｇ于２０世纪５０年代提出了　益率在２００６年和２００７年都明显提　标体系不健全。有效的考核指标体系　双因素激励理论，他将影响人们行为　高，说明在实施股权激励的前期对公　是股权激励计划有效实施的必要条　的因素分为保健因素和激励因素，并　司业绩的提升有激励效应。但在接下　件，而目前我国大多数上市公司都使　认为保健因素的作用在于消除人的不　来的几年里，激励效果明显减弱，甚至　用以经营业绩为导向的考核体系，侧　满情绪，而激励因素的作用在于调动　在２０１２年有下滑趋势。　重于传统的业绩评价标准，导致业绩　人的积极性。管理层股权激励机制就　（二）股权激励程度分析　指标设置过于单一，财务指标体系不　是目前效果最明显的长期激励制度。　从下页表３可以看出，我国各公　够全面、细致，非财务指标涉及较少，　通过授予高管人员股票，使其与所有　司实施股权激励的激励程度不高，平均　无法全面、准确、客观地评估激励对象　者利益在一定程度上是一致的，高管　激励比例只有总股本的６．２８％，远低于　的工作成效。　人员作为企业的持股人，会从企业的　国家规定的１０％的限制水平，在一定　六、结论　长远发展角度进行经营决策。　程度上制约了股权激励效用的发挥。　国外实践经验及理论分析表明，　四、上市公司股权激励制度的发展　表ｌ　２００６－２０１　２年公告实施股权激励方案的上市公司统计表　股权激励在西方已经经过了近半　Ｅ市公司家数　其中　个世纪的市场考验，获得了极大的成　年份　（Ａ股）．　股票增值权　股票期权　限制性股票　备注　功。目前，股权激励方式已被广泛应用　２００６　３５　１　２７　９　有２家同时公告两种方案　于国外股份制企业的管理实践中，成　２００７　ｌ３　ｌ　ｌｌ　ｌ　为员工长效激励的主要方式。为了激　２００８　３３　２　２５　８　有２家同时公告两种方案　励经营者，股权激励方式在薪酬组合　２００９　２ｌ　０　１４　２Ｏ１Ｏ　６８　２　５３　１５　有２家同时公告两种方案　中所占比重较大。据了解，美国规模　２Ｏｌｌ　９８　４　７４　２８　、有８家同时公告两种方案　１００亿美元以上的大公司，其首席执　２Ｏｌ２　Ｌ：０　４　６５　６９　有ｌ８家同时公告两种方案　行官的薪酬构成是：基本年薪占１７％，　表２加权平均扣除非经常损益后的净资产收益率（％）统计表　奖金占１ｌ％，福利计划占７％，长期激　（三）分析小结　年份　样本数　平均值（％）　最小值（％）　最大值（％）　励计划占６５％。２００６年薪酬最高的５０　从以上分析可以看　２００５　２０　ｌ２．３３１９　０．４４８０　２６．８７００　位总裁其平均股票收益占总薪酬的　出，我国股权激励制度对　２００６　２０　１８．４ｌ４５　１．７０００　４１．１４００　９５．３２％。　上市公司业绩的积极影　２００７　２０　１８．５２５０　—５．５６００　６５．０２００　在我国，２００６年《上市公司股权　响主要集中在前期，而没　２００８　２０　ｌ４．２２９５　—５１．３９００　７６．８０００　激励管理办法（试行）》颁布后，众多上　有长期的显著影响。笔者　２００９　２０　ｌ３．６０７０　９．０７００　３８．８３００　市公司推出了多种方式的经营者股权　认为股权激励制度在我　２０ｌＯ　２０　１４．５２ｌ０　０．６４００　４１．１９００　激励方案，呈现出前期波折，后期极速　国不能充分发挥其激励　ｌ　２０１１　２０　１３．４９８０　—４．２０００　４１．５５００　增长的的轨迹（见表１）。　效应主要存在以下几点　２Ｏｌ２　２０　１Ｌ　１３７５　—１８．５６Ｏ０　４４．０３００　Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ　Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　２０１４・０２・０３期§６９　纳税指南　‰　ＯＮＭＥＲＣＩＣＣＯＵＮＴＩＡＬ　ＮＧ　　＋⑨匍　璃值　嘲　篱帚　摄辑　口李昕文桂江（教授）（天津工业大学管理学院天津３００３８７）　摘要：新蝮增＿值煎纳箍史报袁于２９１３一年＿９　月　一＿日＿起囊授　这将对增值箍纳　纳税人用进项留抵税额抵减增值税欠　＿申报工＿作带来直接的影响　本＿文主要　圭袁　附＿表之间　逻挥是系丛　编制　税问题的通知》（国税发［２００４］１　１２号）　趣咀书＿中＿朱强细涉盈＿的部分进行探揖　通过时　３＿片反增值祝纳揽一中报蠢的研　提出＿厂解决“上期留抵税额抵减欠税”　震，给＿出一＿些一自＿己　解，．　期给企业增值拭＿申＿报提供＿是的　助　的办法，纳税人发生用进项留抵税额　父键渊：增值税纳税申报表逻辑关系对比　抵减增值税欠税时，按以下方法进行　会计处理：（１）增值税欠税税额大于期　末留抵税额，按期末留抵税额，借记　一一１　０１３年９月１日实施的增值税纳　项日未能言明，给增值税纳税申报的　“应交税费——应交增值税（进项税　税申报表，较之前的增值税纳税　用户带来一ｒ不便。本文对其中的几个　额）（借贷方均用负数）”科目，贷记　申报表有所变化，最为明显的是增值　主要问题加以探讨，希望能给大家以　“应交税费——未交增值税”科目。（２）　税纳税申报表的主表与其四个附表之　启发。　若增值税欠税税额小于期末留抵税　间存在着更为严密的逻辑关系，并且　增值税纳税申报表中“上期留　额，按增值税欠税税额，借记“应交税　一要求主表中的大部数据直接取自于附　、抵税额抵减欠税”的处理问题　费——应交增值税（进项税额）（借贷　表的数据。这些逻辑关系中的大部分　方均用负数）”科日，贷记“应交税　在说明书中给予了详细说明，但少数　《国家税务总局关于增值税一般　费——未交增值税”科目。　表３　２００６年各公司股权激励程度统计表　制度发展的条款以及对参与主体、有　证券　发行激励　总股数　ｒｆ　当时总　汪券　发行激励　总股数　【　当时总　效期、行权价等予以规范指导的一系　代码　总数（股）　（股）　股本的比　代码　总数（股）　（股）　股本的比　列条款，使管理层股权激励计划的整　０Ｏ０００２　２４　９１３　３　９５４　４７１　０．６３　００２０３２　６　０００　０００　１７６　０２０　３．４１　００００４６　３５　０００　３５ｌ　４８１　４５０　９．９６　００２０３８　２　０００　０００　８２　８００　２．４２　个运作过程有章可循。Ｘ　００００６９　５０　０００　ｌ　ｌｌｌ　２Ｏ５　４．５　００２０４５　１６　２０８　ｌ６Ｏ　０ＯＯ　９．ＯＯ５　０００５６６　２０　０００　２０２　３４９　０００　９．８８　６００１４３　３ｌ　８５Ｏ　３１８．５００　Ｌ０　０００５６８　２４　０００　８４ｌ　３９９　６７３　２．８５　６００２０６　２　８３８　０００　ｌ４５　０００　ｌ＿９６　０００６９０　２７　０００　２７４　３９０　２４４　９．８４　６００，５７２　６　７００　０００　ｌ３了２００　４．８８　●　０００９２６　７　６００　０００　２０５　４０５　４０５　３．７　６００５９６　２２　２７０　２２７　９４２　９．７＿　参考文献：　ｃ　００２００３　６　０８０　０００　７４　７８３　４３３　８．１３　６００７３９　４０　５００　４９８　４４８　８．１３　１．何永芳．现代公司制度前沿问题研究　００２０１４　４　０００　０００　９３　４００　０００　４．２８　６００８８０　ｌ６　０００　１８２　２５２　８．７７９　【Ｍ］．成都：西南财经大学出版社，２００６．　００２０２ｌ　５　１００　０００　ｌ３了６ＯＯ　ＯＯＯ　３．７ｌ　６００８８７　５０　０００　５１６　４６９　９．６８ｌ　２．邵华．浅谈股权激励的理论基础与推行　平均值　６．２８％　最小值　０．６３％　最大值　１０％　背景［ＪＪ．山东教育学院学报，２００７，（７）：３４—３５．　股权激励对公司业绩的影响有显著激　关系，建立全面、科学、民主的业绩考　３．董建萍．国外股权激励机制对我国企业　激励机制的启示［Ｊ］．丹东师专学报，２００２，２４　励效果。但从本文分析结果来看，股权　核制度，避免采用单一的即期财务指　（４）：８ｌ－８２．　激励对我国上市公司业绩存在短期激　标，以加强股权激励制度的激励效果。　４李晶．中国上市公司股权激励与企业绩　励效应，其激励效果逐渐减弱。这说明　我国政府也必须加强宏观环境的　效关系的实证研究ＩＤ］．哈尔滨：哈尔滨工业大　股权激励在我国上市公司的实践还需　建设。首先，加强我国证券市场的有效　学，２００８．　要不断探索。因而，我国　市公司必须　性建设，引导理性投资，在公司治理及　５．潘颖．股权激励、股权结构与公司业绩　综合自身特色和环境Ｌ大Ｊ素，选择最佳　其资本市场规则中引入透明化、公　．关系的实证研究…．经济问题，２００９，（０８）：　的激励模式和激励程度，真正调动经　化的市场机制，加强信息披露的真实　ｌ０７－ｌＯ９．　营者的积极性，降低代理成本，提升公　性和准确性，使我国资本市场向稳定、　６．徐义群，石水平．股权激励真的改善了　司业绩；加强公司内部治理结构的建　高效的方向发展。再者，完善我国相关　企业绩效吗【Ｊ１．山西财经大学学报，２０１０，３２　（０４）：５３—５９　没，建立所有者与经营者之间的制衡　会计准则和法律法规中限制股权激励　７０《中文核心期刊要目总览》会计类核心期千『ｊ