第６卷第２期 南京农业大学学报（社会科学版）２００６．６（２） ＶＯＬ．６，ＮＯ．２ ２００６年６月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｎａｎｊｉｎｇ Ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒｌａ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｓｏｃｉｌａ Ｓｃｉｅｎｃｅｓ Ｅｄｉｔｉｏｎ） Ｊｕｎ．，２００６ 美国政府在风险投资中的作用及对我国的启示 ——以小企业投资公司（ＳＢＩＣ）为例 褚保金，杨军 （南京农业大学经济管理学院，江苏南京２１ｏｏ９５） 摘要：我国风险投资起步于上世纪８Ｏ年代初，虽然形成一定规模，但和美国相比发展速度比较缓慢。究其原因 主要源于市场和政府两方面的制约。我国政府主要采用直接出资方式给予风险投资直接扶持，并且扶持方式比 较单一。而美国政府主要采用多种方式组合运用在宏观层面上给予风险投资间接扶持。因此我国政府应在借鉴 美国政府成功做法基础之上，采用多种间接扶持方式组合运用，从而为风险投资提供一个宽松的政策环境和宏观 经济环境。 关键词：风险投资；官助民营；ＳＢＩＣ；投资主体多样化 中图分类号：Ｇ８３０．５９ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７１—７４６５（２００６）０２一ｏ０６４一ｏ５ 资步人调整阶段。截止２００４年，我国风险投资机 一、引言 构累计投资项目３１７２个，总投资额达２１９．９亿元。 其中高新技术投资项目数达到了１６２８个，占５０％ 风险投资（ｖｅｎｔｕｒｅ ｃａｐｉｔａ１）即创业投资、风险资 以上，投资金额为１３４．４亿元，约占总投资额的 本、创业资本。从操作的角度来看，风险投资可以 ６０％Ｏ【 ］ 理解为：它是一种向具有高增长潜力的未上市的创 但从我国风险投资发展现状来看，目前我国的 业企业进行股权投资，并通过提供管理服务参与所 风险投资仍处在初级阶段，与美国等风险投资发达 投资企业的创业过程，以期在所投资企业发展到一 国家相比无论在风险投资机构数量、风险投资规模 定阶段后通过公开上市、股权转让等形式实现高资 还是被投资中小企业数量等方面还存在很大差距， 本增值收益的资本运营方式，对中小企业乃至整个 主要体现在所有者缺位、政策法规滞后、政府参与 国民经济的增长起着极大的促进作用。ｌ－ｌ 过度、外部资本市场不健全等等 ｊ。究其原因是 我国政府早在上世纪８０年代初期就提出了发 我国风险投资面临市场因素和政府因素两方面的 展风险投资的设想，１９８５年９月，国务院批准成立 制约。 了我国第一家风险投资公司——中国新技术创业 在市场因素方面，我国风险投资和美国等发达 投资公司，这是我国第一家真正意义上的全面性风 国家风险投资相比面临规模小、数量相对较少，资 险投资金融机构。进入９０年代后，随着我国高新 产实力弱的窘境，形成不了产业规模，难以在推动 技术产业的发展和高新技术开发区纷纷建立，形成 高新技术产业化方面起到较大作用。在政府因素 了“风险投资热”，国外知名风险投资机构纷纷进 方面，由于特殊的政治经济体制的原因，目前我国 入我国。如美国太平洋技术风险投资基金、英特 正处于计划经济向市场经济的转轨时期，我国风险 尔、赛博尔风险投资基金等。但到２００１年，受国际 投资走的是一条“政府倡导鼓励——政府身体力 风险投资产业、经济环境等因素影响，我国风险投 行——政府引导规范”的以政府和国有资本为主 收稿日期：２００６—０２—１４ ・ 作者简介：褚保金（１９６２一），男，南京农业大学经济管理学院教授，博士生导师； 杨 军（１９７９一），男，南京农业大学经济管理学院博士生。 ６４ 维普资讯 http://www.cqvip.com
第２期 褚保金，杨军：美国政府在风险投资中的作用及对我国的启示 体的政府型风险投资之路。我国政府主要通过直 接出资的方式对风险投资给予直接扶持，扶持方式 比较单一。据统计我国风险投资资金在初期全部 来源于政府，即使目前，国内风险投资资金７０％仍 来自政府。 而美国是风险投资发展最早，同时也 ｆ 霍 ．量 ｌ．垦 量 是发展最为成熟的国家，美国政府采用的是典型的 “官助民营”的发展模式，和我国相比，美国政府往 往很少通过直接出资方式介入风险投资领域，而是 通过立法、金融调控、人才培养等多种间接手段同 时运用，为风险投资创造宽松、稳定的政策环境，在 宏观层面上发挥政府作用。 由此可见，探讨美国政府在风险投资发展中的 作用对于促进我国风险投资发展、优化风险投资环 境、有效避免政府单一扶持方式带来的负面作用， 最终达到政府效用最大化的目标具有积极的借鉴 意义。 二、美国政府在风险投资发展中的 作用分析——以ＳＢＩＣ为例 美国是风险投资出现最早、规模最大、发展最 成熟的国家。美国政府通过政府采购、贷款、贴息、 担保等多种方式组合运用对风险投资进行扶持。 这点在美国政府实施的小企业投资公司计划 （Ｓｍａｌｌ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ，简称ＳＢＩＣ） 中表现尤为突出。 ＳＢＩＣ作为风险投资的一种组织形式，是美国 迄今为止最大，同时也是最成功的政府扶持风险投 资发展的计划。所谓小企业投资公司计划就是私 营经济与政府之间的合作，由私营的风险投资公司 通过申请加入政府设立的小企业投资公司计划的 形式（称为小企业投资公司），与政府展开合作对 小企业进行投资。 美国ＳＢＩＣ计划从１９５８年创立以来，在４０多 年的历史中对美国经济的发展做出了巨大的贡献。 ＳＢＩＣ通过近１４０，０００个投资项目向大约９００００家 小企业提供了超过４００亿美元的资金，仅１９９４至 ２００３年的十年间，ＳＢＩＣ共进行了２７５ｏｏ项投资，投 资金额达到２８０亿美元，（见图１）；创造了大约１００ 万个以上的新工作岗位；ＳＢＩＣ计划在成功造就了 硅谷的繁荣的同时，催生了世界级创新企业的发展 壮大，例如Ｉｎｔｅｌ、Ａｐｐｌｅ Ｃｏｍｐｕｔｅｒ（苹果电脑）、Ｆｅｄ— ｅｒａｌ Ｅｘｐｒｅｓｓ（联邦快递）、Ｎｉｋｅ（耐克）、美国在线等 熊【８】 寸Ｏ 从ＳＢＩＣ运行流程来看，ＳＢＡ作为政府部门对 图Ｉ １９９４—２００３年ＳＢＩＣ投资金额分布图 （单位：亿美元） ＳＢＩＣ采用了组合扶持方式，主要包含政府贷款、政 府权益担保、税收激励、人才培养与信息服务、法律 制度支持５种：（见图２） 图２ ＳＢＩＣ运行流程图 １．政府贷款 ＳＢＩＣ计划成立初期，政府主要通过优惠利率 的政府贷款的方式支持ＳＢＩＣ，美国政府规定：对于 私人资本不超过１５００万美元的ＳＢＩＣ，政府贷款金 额与私人资本的比例为３：１。（即ＳＢＩＣ每筹集１美 元私人资本，政府匹配３美元贷款）；如果私人资 本超过１５００万美元，政府匹配的贷款比例降为 ２：１；并且当ＳＢＩＣ将其“可用于投资的全部资金” 的５０％委托或进行风险投资时，私人资本每投入１ 美元就可从政府获得４美元的低息贷款。 据历史资料统计：在政府优惠利率贷款的刺激 下，从１９５９年到１９６３年短短５年间，ＳＢＩＣ迅速发 展到６９２家，资本总规模达４．６４亿美元。 ２．政府税收激励 为了增加ＳＢＩＣ来源渠道，美国政府除了通过 优惠利率的政府贷款对ＳＢＩＣ进行扶持外，还采用 税收激励的扶持方式。美国政府明确规定，ＳＢＩＣ 的投资组合中必须包含权益投资，而权益投资必然 ６５ 维普资讯 http://www.cqvip.com
南京农业大学学报（社会科学版） 第６卷 涉及到资本利得——股权转让所得，因而资本利得 税成为与ＳＢＩＣ最为密切的税收。美国政府于 １９７７年一１９７９年把资本利得税由４９％下降到 ２８％；１９８０年一１９８２年把资本利得税由２８％下降 到２０％；从而使得美国ＳＢＴＣ募集的资金有了跨越 式的增长，并使得这段时期成为ＳＢＩＣ发展最为快 速的时期。 长期性投资，最终解决了ＳＢＩＣ长期投资与即期资 金短缺之间的矛盾。 美国政府自１９９４年４月２５日运用权益担保 方式对ＳＢＩＣ给予扶持以来，新设立的ＳＢＩＣ数量急 剧增长。截至到１９９８年７月１４日，在四年多的时 间内，仅新设立的ＳＢＩＣ就有１３８家，初始注册资本 达１８亿美元，超过了过去３５年的总和。 ４．人才培养与信息服务 美国政府对ＳＢＴＣ计划的扶持除了面向小企业 投资公司开展以外，还站在政府和国家经济的立场 ３．政府权益担保 由于许多ＳＢＩＣ的主要资金来源为向社会发行 长期债券与参与型证券筹资，这些长期债券要定期 还本付息，这使得那些主要从事长期性资本投资的 ＳＢＩＣ由于即期资金流入过少而承受巨大的还本付 息压力。为帮助这些ＳＢＩＣ，美国政府于１９９４年４ 月２５日出台了一项“分享证券”制度，即由ＳＢＡ以 上，利用ＳＢＡ的资源优势对ＳＢＩＣ投资的对象—— 小企业提供宏观经济形势、技术专利、市场等信息 服务；ＳＢＡ通过制订小企业发展战略计划、年度发 展计划、向企业家提供管理、营销、人员培训，开展 “面对面”咨询，举办各类培训班、研讨会，提供录 像带、出版物、建立电子公布板、电子信息导购网站 等服务于小企业；并且协助各种商业性小企业服务 机构、公益性小企业服务机构做好为小企业提供各 美国政府信用为那些从事股权投资类的小企业投 资公司（ＳＢＴＣ）在资本市场发行长期债券与参与型 证券进行担保，长期债券自然产生的定期利息由 ＳＢＡ代为支付，ＳＢＩＣ可将其资金继续用于对小企 业的长期性资本投资，等待小企业成长盈利后在最 佳时机收回投资，获取资本增值，然后再向ＳＢＡ偿 还代付利息，并一次性支付给ＳＢＡ１０％左右的收益 分成。美国政府通过权益担保这一方式，为ＳＢＩＣ 发行证券提高了信用保证，从而把ＳＢＩＣ通过发行 证券所筹措的短期性资金转化成了可灵活运用的 种技术、管理、培训、咨询等服务。 美国政府对小企业提供人才培养与信息服务， 使得小企业在获取更多对企业未来发展有利的市 场信息以外，还为小企业注入新的管理理念，例如 全面质量管理、全面营销管理、全面顾客满意管理 等。这在一定程度上能够降低ＳＢＩＣ投资失败率。 图３ ＳＢＡ对小企业信息服务、人才培养示意图 ５．法律制度支持 投资法案》为ＳＢＩＣ计划的出台提供法律依据；《小 企业投资法案（１９６７年修订版）》为银行投资于 ＳＢＩＣ股票打开了方便之门；１９７８年美国劳工部对 《雇员退休收入保障法》中的“谨慎人”（ｐｒｕｄｅｎｔ ｍａｎ）条款进行了修订，规定只要不威胁整个风险 投资组合的安全，允许养老基金参与更高风险的投 在美国，对于一般的风险投资基金并没有设立 专门的法律，而是通过《投资公司法》、《信托法》等 法规进行约束和规范。但由于ＳＢＩＣ计划涉及政府 投入的公共资金并享有优惠政策，而且在政府权益 担保下公募债券涉及民间投资者的利益，因此美国 政府通过特别立法的方式对ＳＢＴＣ进行扶持，目标 在于通过制定特别条款为ＳＢＩＣ运作提供法律保护 与法律依据。例如美国国会１９５８通过的《小企业 ６６ 资，包括对ＳＢＴＣ的投资；《ＳＢＩＣ技术性修正法案 （１９９９）》（Ｈ．Ｒ．６８）的出台提升了ＳＢＩＣ进行股权 投资，提供长期贷款以及混合资金的能力；＜＜ＳＢＩＣ 维普资讯 http://www.cqvip.com
第２期 褚保金，杨军：美国政府在风险投资中的作用及对我国的启示 修正案（２０００）》（Ｈ．Ｒ．３８４５）则简化了成功的 ＳＢＩＣ计划，降低了ＳＢＡ支持ＳＢＩＣ计划的成本；Ｌ９ｊ ＳＢＡ制定的《小企业投资公司管理规定》对资格审 查、所有权限制、投资行为限制、资产管理和违约行 为处置五个方面的规定提高了ＳＢＩＣ运作的安全 性。 美国政府通过特别立法的方式对ＳＢＩＣ提供法 律制度支持，一方面可以减少对现行经济法律制度 的冲击，另一方面有效的制约了ＳＢＩＣ运作服从政 府的法律制度安排，有利于政府目标的实现。美国 政府通过对ＳＢＩＣ特别立法，直接导致ＳＢＩＣ管理的 资金占全美风险投资管理资金总量的比重由１９９２ 年的不足１０％快速提高到１９９９年的５３％。 美国政府除了采取以上５种方式对ＳＢＩＣ进行 扶持以外，美国政府建立了全球最大、功能最完善、 发展最成熟的创业板市场——ＮＡｓＤＡＱ小型资本 市场和１Ｏ年期政府担保债券市场，从而为ＳＢＩＣ创 造了一个良好的退出渠道。 总之，美国政府对ＳＢＩＣ扶持方式组合使用，使 得ＳＢＩＣ资金规模越来越庞大的同时，ＳＢＩＣ在美国 小企业中的地位越来越突出，ＳＢＩＣ逐渐成为小企 业获得风险资本的主要渠道之一。接受ＳＢＩＣ风险 资本的小企业数量比例一直稳定在４５％—５０％之 间 。 三、我国政府发展风险投资 的对策分析 从上述美国政府在ＳＢＩＣ计划中的作用以及 ＳＢＩＣ在美国经济中的地位中可以看出，我国政府 除了采用直接出资方式给予风险投资扶持外，其它 诸如税收激励、金融支持等等间接扶持方式的组合 运用同样至关重要，具体措施如下。 １．拓宽风险资本来源。实行投资主体多元化 由于我国处于风险投资发展初级阶段，政府能 够通过直接出资的方式在发挥政府的政治目标 （如扶持特定产业、扶持企业特定发展阶段、安排 就业等）的同时发挥政府的示范效应吸引民间资 本的参与；另一方面政府直接出资方式在某种程度 上不可避免对民间资本产生挤出效应的同时还会 使得政府资金面临难以全身而退的窘境，反而阻碍 风险投资发展。因此我国政府应立足于宏观层面 发挥调控职能，为风险投资提供一个宽松的政策环 境和宏观经济环境，从而吸引风险投资来源渠道。 ２．加大对风险投资机构税收激励力度，营造宽 松、良好的政策环境 我国政府现行税法和国务院的有关规定都确 立了一些对高新技术企业的税收优惠措施，忽视了 对风险投资机构的税收激励。到目前，我国政府还 没有制定在全国范围内适用的专门针对风险投资 机构的税收政策和法规。因此政府应该针对风险 投资机构修改《公司法》、《个人所得税法》等相关 法律，避免对有限合伙制风险投资机构实施双重征 税。 ３．加大对资本市场支持力度。尽快建立、建设 风险投资退出机制 风险投资具有高风险、高投入、高回报的特点， 投入之后，要有畅通的资金退出渠道。这是风险投 资实现高回报、得以健康发展的必要条件。ＩＰＯ （首次公开上市，即风险投资企业第一次向公众发 行股票）被公认为风险投资最理想的退出方式，因 此我国政府需规范中小企业板块运作。与此同时 发展和完善我国的产权交易市场，使风险资本可以 通过股权转让顺利退出；调整现行的风险企业的清 算条件，制定其破产清算的有效程序，以达到实现 风险投资损失最低的目的。 ４．完善法律制度建设，建立健全依法监管体系 风险投资是一种高风险的长期投资行为，高风 险带来高收益的同时也给风险投资的监督管理增 加了难度。目前国内的风险投资主体多为国有资 金，再加上国内多年形成的地方保护、条块分割，现 行的市场体系并不是一个规范的公平公正的竞争 环境，历史的旧习和风险投资本身固有的特质，要 求我国政府必须健全法律体系。对外招商引资的 经验和教训也时刻提醒我们，法律的健全和稳定与 否是大多数境外风险投资机构在确定是否在中国 投资时考虑的一个重要因素。并且美国的成熟经 验表明，健全的法律法规体系，是实现高新技术风 险投资机制正常运行的必要条件，立法与监督是促 进风险投资事业健康发展的重要保证。一个完整 的风险投资在运作的法律框架如图４所示。 ‘ ５．加强风险投资人才的培养与引进。创造良好 的人才环境 风险投资的存在和发展，需要一个风险投资群 体和一批高素质的从业人员，他们共同构成了风险 投资赖以生存的人才环境。一个良好的人才环境 是与社会的人才培养制度、人才流动机制、人才激 ・ ６７ 维普资讯 http://www.cqvip.com
南京农业大学学报（社会科学版） 第６卷 图４风险投资运行的法律框架 励机制紧密联系在一起，并且与其它各方面的条件 化，１９９８（２）． 密切相关，要发展我国的风险投资业，政府必须建 ［５］杨大楷．中国发展创业投资基金的客观分析［Ｊ］．上海 立一套完善的教育培养体系，同时提供包括政治、 投资，１９９９（３）． 经济、科技等方面完善的配套机制，以造就一大批 ［６］成思危．积极稳妥地推进我国的创业投资事业［Ｊ］．管 经济、金融、管理、科技等多层次、高素质的人才，形 理世界，１９９９（１）． 成一个庞大的人才网络。 ［７］秦风华．中国风险投资缺点啥？［Ｊ］．中国投资，２００１（９）． ［８］唐・Ａ．克里斯蒂森．美国小企业管理局（ＳＢＡ）的小企 参考文献： 业投资公司计划．创业投资与中小企业发展论坛， ２００３． ［１］刘曼红．创业投资：创新与金融［Ｍ］．北京：中国人民出 ［９］ＵＳ Ｃｏｎｇｒｅｓｓ Ｆ，ＨＩ Ｃｏｍｍｉｔｔｅｅ Ｈｅａｒｉｎｇ Ｓｕｂｊｅｃｔ：Ｈ．Ｒ．６８． 版社，１９９８：ｌ。 Ｔｅｃｈｎｉｃａｌ Ｃｏｒｒｅｃｔｉｏｎｓ ｔｏ ｔｈｅ Ｓｍａｌｌ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［２］王松奇．中国创业投资发展报告（２００５）［Ｍ］．北京：经 Ｃｏｍｐａｎｙ Ｐｒｏｇｒａｍ．Ｊａｎｕａｒｙ ７．１９９９． 济管理出版社，２００５：３—４． ［１０］Ｓｍａｌｌ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ．Ｓｍａｌｌ ｂｕｓｉｎｅｓｓ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［３］田超．浅析风险投资中政府的角色选择［Ｊ］．经济体制 ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ ｒｅｇｕｌａｔｉｏｎ．ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｂａ．ｇｏｖ．２（１０２－２—１５． 改革，１９９９（４）． （责任编辑曲辰） ［４］辜胜阻．中国发展创业投资的对策思考［Ｊ］．管理现代 Ｔｈｅ ｆｕｎｃｔｉｏｎ ｏｆ Ａｍｅｒｉｃａｎ ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ ｉｎ ｖｅｎｔｕｒｅ ｃａｐｉｔａｌ ａｎｄ ｉｔｓ ｅｎｌｉｇｈｔｅｎｍｅｎｔ ｆｏｒ ｏｕｒ ｃｏｕｎｔｒｙ ＣＨＵ Ｂａｏ－ｊｉｎ，ＹＡＮＧ Ｊｕｎ （Ｃｏｌｌｅｇｅ ｏｆＥｃｏｒ￣ｒｍｃ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｎａｎｊｉｎｇ Ａ ｕｌｔｕｒａｌ Ｕｎｗｅｒｓ￣ｙ，￣ｎｊ／ｎｇ ２１００９５，Ｃｈｉａｎ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｏｕｒ ｃｏｕｎｔｒｙｂ ｖｅｎｔｕｒｅ ｃａｐｉｔａｌ ｗａｓ ｓｔａｒｔｅｄ ｉｎ ｔｈｅ ｂｅｇｉｎｎｉｎｇ ｏｆ １９８０￣．Ａｌｔｈｏｕｇｈ ｉｔ ｈａｓ ｆｏｒｍｅｄ ｃｅｒｔａｉｎ ｄｉ． ｍｅｎｓｉｏｎｓ，ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｓｐｅｅｄ ｉｓ ｔｏｏ ｓｌｏｗ ｗｈｅｎ ｃｏｍｐａｒｅｄ ｗｉｈｔ Ａｍｅｒｉｃａｇ．Ｔｈｅ ｒｅａｓｏｎ ｍａｉｎｌｙ ｌｉｅｓ ｉｎ ｔｈｅ ｒｅ— ｓｔｒｉｃｔｉｏｎ ｏｆ ｈｔｅ ｍａｒｋｅｔ ａｎｄ ｔｈｅ ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ．Ｏｕｒ ｃｏｕｎｔｒｙ ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ ｍａｉｎｌｙ ｓｅｌｅｃｔｓ ｔｈｅ ｄｉｒｅｃｔ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｍｅｔｈｏｄ ｔｏ ｇｉｖｅ ｔｈｅ ｖｅｎｔｕｒｅ ｃａｐｉｔａｌ ａ ｄｉｒｅｃｔ ｓｕｐｐｏｒｔ，ｗｈｉｌｅ ｔｈｅ Ａｍｅｒｉｃａｎ ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ ｍａｉｎｌｙ ｕｓｅｓ ｍａｎｙ ｋｉｎｄｓ ｏｆ ｃｏｍｂｉｎａ— ｔｉｏｎ ｕｔｉｌｉｚａｔｉｏｎ ｗａｙｓ ｔｏ ｇｉｖｅ ｔｈｅ ｖｅｎｔｕｒｅ ｃａｐｉｔａｌ ａｎ ｉｎｄｉｒｅｃｔ ｓｕｐｐｏ￣ｏｎ ｈｔｅ ｍａｃｒｏｓｃｏｐｉｃ ｓｔｒａｔｉｉｆｃａｔｉｏｎ ｐｌａｎｅ．Ｔｈｅｒｅ— ｆｏｒｅ ｏｕｒ ｃｏｕｎｔｒｙ￣ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ ｓｈｏｕｌｄ ｌｅａｒｎ ｆｒｏｍ ｔｈｅ Ａｍｅｒｉｃａｎ ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ ａｎｄ ｄｒａｗ ｕｐｏｎ ｈｔｅｉｒ ｄｉｖｅｒｓｉｉｆｅｄ ｉｎｄｉｒｅｃｔ ｓｕｐｐｏｒｔｓ ｃｏｍｂｉｎａｔｉｏｎ ｕｔｉｌｉａｚｔｉｏｎ ｐｒａｃｔｉｃｅ，ｔｈｕｓ ｃｒｅａｔｉｎｇ ａ ｌｏｓｅ ｐｏｌｉｃｙ ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ ａｎｄ ｔｈｅ ｍａｃｒｏｓｃｏｐｉｃ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ａｔｍｏｓｐｈｅｒｅ ｆｏｒ ｔｈｅ ｖｅｎｔｕｒｅ ｃａｐｉａｔ１． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｖｅｎｔｕｒｅ ｃａｐｉｔａｌ；ｐｒｉｖａｔｅｌｙ ｏｐｅｒａｔｅｄ ｗｉｔｈ ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ ａｉｄ；ＳＢＩＣ；ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｄｉｖｅｒｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ ６Ｒ
因篇幅问题不能全部显示，请点此查看更多更全内容