案例二 南海汽车制造公司筹资决策案例

案例二 南海汽车制造公司筹资决策案例

南海汽车制造公司是一个多种经济成分并存,具有法人资格的大型企业集团。公司现有58个生产厂家, 还有物资、销售、进出口、汽车配件等4个专业公司, 1个轻型汽车研究所和1所汽车工业学院。公司现在急需1亿元的资金用于“七五”技术改造项目。为此,总经理赵广文于1988 年2月10日召开由生产副总经理张伟、财务副总经理王超、销售副总经理李立、某信托投资公司金融专家周明、某研究中心经济学家吴教授、某大学财务学者郑教授组成的专家研讨会,讨论该公司筹资问题。下面是他们的发言和有关资料。

总经理赵广文首先发言,他说 :“公司‘七五 ' 技术改造项目经专家、学者的反复论证已被国务院于 1987 年正式批准。这个项目的投资额预计为 4 亿元 , 生产能力为 4 万辆。项目改造完成后 , 公司的两个系列产品的各项性能可达到国际 80 年代的先进水平。现在项目正在积极实施中，但目前资金不足,准备在 1988 年 7 月筹措 1 亿元资金,请大家讨论如何筹措这笔资金。”

生产副总经理张伟说 :“目前筹集的 1 亿元资金,主要是用于投资少、效益高的技术改造项目。这些项目在两年内均能完成建设并正式投产,到时将大大提高公司的生产能力和产品质量,估计这笔技资在技产后 3 年内可完全收回。所以应发5年期的债券筹集资金。”

财务副总经理王超提出了不同意见,他说 :“目前公司全部资金总额为 10 亿 元 , 其中自有资金为 4 亿元,借入资金为 6 亿元 ,自有资金比率为40%,负债比率为 60%，这种负债比率在我国处于中等水平,与世界发达国家如美国、英 国等相比,负债比率已经比较高了。如果再利用债券筹集 1 亿元资金,负债比率将达到 64%,显然负债比率过高,财务风险太大。所以不能利用债券筹资,只能靠发行普通股股票或优先股股票筹集资金。”

但金融专家周明却认为 : 目前我国金融市场还不完善,一级市场刚刚建立 ,二级市场尚在萌芽阶段,投资者对股票的认识尚有一个过程。因此,在目前条件下要发行 1 亿元普通股股票十分困难。发行优先股还可以考虑,但根据目前的利率水平和市场状况,发行时年股息率不能低于 16.5%, 否则无法发行。如果发行债券,因要定期付息还本,投资者的风险较小,估计以 12% 的年利息率便可顺利发行债券。来自某研究中心的吴教授认为:目前我国经济正处于繁荣时期,但党和政府已发现经济“过热” 所造成的一系列弊端,正准备采取措施治理经济环境,整顿经济秩序。到时汽车行业可能会受到冲击,销售量可能会下降。在进行筹资和投资时应考虑这一因素,否则盲目上马,后果将是十分严重的。

公司的销售副总经理李立认为 : 治理整顿不会影响该公司的销售量。这是因为该公司生产的轻型货车和旅行车,几年来销售情况一直很好,畅销全国 29 个 省、市、自治区,市场上较长时间供不应求。1986 年全国汽车滞销,但该公司的销售状况仍创历史最高水平 , 居全国领先地位。在近几年全国汽车行业质量评比中,轻型客车连续夺魁,轻型货车两年获第一名,一年获第二名。 李立还认为：治理整顿可能会引起汽车滞销,但这只可能限于质次价高的非名牌产品,该公司的几种名牌汽车仍会畅销不衰。

财务副总经理王超补充说 :“ 该公司属于股份制试点企业,执行特殊政策,所得税税率为 35%, 税后资金利润率为 15%, 准备上马的这项技术改造项目,由于采用了先进设备 , 投产后预计税后资金利润率将达到 18% 左右。”所以,他认为这一技术改造项目仍应付诸实施。

来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发言后指出:以 16.5% 的股息率发行优先股不可行,因为发行优先股所花费的筹资费用较多,把筹资费用加上以后,预计利用优先股筹集资金的资金成本将达到 19%,这已高出公司税后资金利润率,所以不可行。但若发行债券 , 由于利息可在税前支付,实际成本大约在 9% 左右。这时不宜 发行较长时期的具有固定负

担的债券或优先股股票,因为这样做会长期负担较高的利息或股息。所以,郑教授认为,应首先向银行筹措 1 亿元的技术改造贷款,期限为 1 年,1年以后, 再以较低的股息率发行优先股股票来替换技术改造贷款。

财务副总经理王超听了郑教授的分析后,也认为按 165% 发行优先股,的确会给公司造成沉重的财务负担，但他不同意郑教授后面的建议,他认为,在目前条件下向银行筹措 1 亿元技术改造贷款几乎不可能；另外,通货膨胀在近 1 年 内不会消除,要想消除通货膨胀,利息率有所下降,至少需要两年时间。金融学家周明也同意王超的看法,他认为1年后利息率可能还要上升,两年后利息率才会保持稳定或略有下降。

思考题：

1、你认为总经理最后应该选择何种筹资方式？

2、本案例对你有哪些启示？