基于信息不对称条件下金融市场的脆弱性及解决策略
马睿卓
摘 要:金融机构ꎬ是市场经济稳定与否的重要的支撑ꎮ随着市场经济的发展ꎬ金融机构包括银行、证券、保险等行业在我国的国民经济发展中起到了日益重要的作用ꎮ在金融市场中ꎬ信息起着至关重要的作用ꎮ信息不对称现象在金融市场中广泛存在ꎬ金融市场的脆弱性与其有着密切的联系ꎮ本文主要研究的是信息不对称与金融市场的脆弱性ꎬ从信息不对称和金融市场的脆弱性的概念和特征入手进行相关的分析ꎬ并且提出了相应的克服金融市场脆弱性的建议ꎬ主要通过加强政府对金融市场的监管ꎻ加强金融方面法律法规建设ꎬ发展金融机构、发挥金融机构的作用ꎻ完善机制、降低风险发生的机会等措施完善金融市场的稳定性ꎮ
关键词:信息不对称ꎻ金融市场ꎻ脆弱性
中图分类号:Ｆ８３１.５ 文献标识码:Ａ 文章编号:１００８－４４２８(２０１９)７４－００９９－０３
一、信息不对称与金融市场的脆弱性的相关理论
(一)信息不对称的概念
信息不对称主要指的在市场经济活动中ꎬ由于每个主题拥有的信息不一样ꎬ有些社会成员拥有的社会信息和资源其他的主体或个体没有ꎬ因此会因为信息量收集的不同造成信息不对称ꎮ对于信息掌握的较充足的人往往在各个方面处于优势的地位ꎬ而那些信息和资源掌握不充足的人ꎬ则相对处于弱势ꎮ
(二)金融市场的脆弱性概念
金融市场主要指的是在市场经济环境下ꎬ各种金融产品发生交易的场所ꎬ也就是资金的需求者在经过一定形式将自己的产业或者是非产业ꎬ经过相应的加工从而形成一定的金融产品ꎬ通过价值改变作为钱款和借贷使之为驱动力ꎬ从而吸引投资者进行相应的购买ꎮ同时ꎬ投资者对金融产品购买的目的就是通过相应的购买形式得到相应的权利或价值的增值ꎬ进而给投资者带来收益ꎮ最终使得在金融市场交易的供求双方都在这个市场中获得相应的收益ꎮ它的表现形式是货币借贷、资金通融、票据交换、外汇买卖和金融衍生品买卖ꎮ此外ꎬ金融市场也是同行业之间进行金融货币拆借的场所ꎮ
金融市场的脆弱性主要指的是金融市场由于资金的借贷和资金的流通等原因ꎬ风险性非常的高ꎬ整个市场抗风险能力极差ꎮ因此ꎬ金融市场只要出现了类似的政策性、市场性以及由于其他原因导致的不良风险ꎬ很容易使市场崩溃ꎬ这将会是非常危险的事情ꎬ会导致交易双方造成很大的损失ꎬ同时影响到国民经济的发展ꎮ因此ꎬ由于金融市场的重要性以及金融市场本身的缺陷ꎬ都要加强相应的金融市场的监督ꎮ
(三)金融市场的脆弱性与信息不对称的关系
信息不对称可以分为多个方面ꎬ在金融市场的信息的不对称更是多方面的ꎬ往往是每两个市场主体当中就会存在信息不对称的问题ꎮ在金融市场上的主体主要包括政府、企业、金融机构、机构投资者、家庭等ꎮ
金融市场中充满了信息ꎬ这些金融信息影响着人们对于
金融市场的信心ꎬ从而决定着市场交易主体的各项行为ꎬ决定着各项资产的价格ꎮ根据相关信息的不对称原理ꎬ因为在金融市场上活动的每个人ꎬ对每一事物以及每种信息的掌握不一样ꎬ因此ꎬ人们在对相同的资产的真实价格的认定上面也会存在很大的不同ꎬ这也就造成了证券价格的波动ꎮ如果一旦出现了这种由于分歧的增大而产生价格的波动ꎬ就会产生价格风险ꎮ
其实ꎬ由于市场经济条件下ꎬ每个市场主体信息不对称是本身就存在的ꎬ因而也就没有办法从根本上消除ꎮ在事前信息不对称的场合ꎬ当质量不同的同种商品不能实行区别定价时就会使得高质量的产品退出市场即存在逆向选择ꎮ这在旧货市场中广泛存在ꎬ例如在旧车市场中ꎬ卖方知道车的质量而买方不知道ꎬ车主愿意出售低质量的车而非高质量ꎬ这将使高质量的车退出市场ꎮ在存在事后信息不对称的场合ꎬ当具有信息优势的一方通过利用机会主义以增加自己收益的同时造成另一方利益的损失时就存在着道德风险ꎮ这在保险市场中广泛存在ꎬ这也是金融业本质的特点ꎮ这些信息的不对称和交易的不公平是产生逆向选择或道德风险的重要原因ꎬ一旦这些行为严重恶化ꎬ就会使得金融风险升级ꎬ脆弱性加剧ꎬ导致金融危机ꎮ
二、金融市场中由于信息不对称而产生的影响(一)公司债券融资受阻
在信息不对称的情况下ꎬ投资者可以选择通过公开发行债券融资和银行债务融资两种方式ꎮ
银行在信息的收集、加工与处理方面相对于公司更加专业化ꎬ并且信息越复杂ꎬ所需要的专业化程度就会越高ꎮ同时ꎬ银行有更多的资金去聘请专业评估人士ꎬ更能够节约时间与成本ꎮ银行相较于公司更具有信息优势ꎬ能够获得非公开的信息ꎮ
银行作为间接地信息生产者和投资者的监管代表ꎬ相对于公司而言ꎬ能够降低因与借款人之间的信息不对称而产生的道德风险所带来的成本ꎮ投资者如果将钱存到银行内ꎬ相对于购买公司债券ꎬ费用会更低ꎬ并且全部风险都会由银行来承担ꎮ
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由此可见ꎬ银行在面对信息不对称而产生的道德风险和逆向选择时ꎬ比公司更具有优势ꎬ如果投资者将资金购买公司所发行的债券时ꎬ就会比存入银行要花费更多的时间和金钱来获取信息ꎬ并且还要承担更多的风险ꎬ并且公司债券的持有人仅能知道公司公开的信息ꎬ因此ꎬ债券的持有人所要承担的风险就会更大ꎮ
因此ꎬ投资者就更愿意将资金存入银行ꎬ这就使得银行债务融资比公司公开发行债券更加占据有利位置ꎮ
如图１所示ꎬ在点ａ时投资者收集信息的边际成本与所获得的租金相等ꎬ这时投资者选择银行融资或者购买公司发行的债券的所带来的利润是相等的ꎬ当投资者在市场收集信息的边际成本大于所获得的租金时ꎬ投资者就会选择银行融资ꎬ只有当投资者所获得的租金大于收集信息时的边际成本时ꎬ投资者才会选择公司债券融资ꎮ
图１ 投资者的选择依据
由该图可以反映出ꎬ市场信息不对称的情况越严重ꎬ投资者选择购买公司发行的债券所占的比例就会越小ꎬ甚至会导致公司无法通过发行债券来进行融资ꎮ
如表１所示ꎬ为从２０１４年到２０１８年期间企业债券融资量、银行融资量、社会总融资量以及企业和银行融资量占总融资量的比例ꎬ数据来源于中国统计局ꎬ单位为亿元ꎮ
表１ 企业与银行融资总量及比例２０１８
２０１７２０１６２０１５２０１４企业债券融资２４７５６４４２１３００２５２９３８８２４３２９银行融资１５６７１２１３８４３２１２４３７２１１２６９３９７４５２社会融资１９２５８４１９４４４５１７８１５９１５４０６３１５８７６１企业融资比例１２.９０％２.２７％１６.８０％１９.１０％１５.３０％银行融资比例
８１.４％
７１.２％
６９.８０％
７３.２０％
６１.４０％
图２ 企业与融资所占比例折线图
由表１和图２可以得出ꎬ企业债券融资比例总体呈下降趋势ꎬ而银行融资的比例总体呈上升趋势ꎬ并且银行融资比例总是要高于企业融资的比例ꎮ由此可见ꎬ在存在信息不对称的情况下ꎬ投资者会更倾向于选择银行融资来替代企业债券融资ꎬ—(１二这将会阻碍企业债券融资的进行００)股票市场中的操纵现象
ꎮ
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股票市场也是金融市场的重要组成部分ꎬ同样也跟其他金融市场一样具有脆弱性的特点ꎮ在股票市场中存在着很大的系统性缺陷ꎬ股票市场的信息量多且复杂ꎬ并且市场的行情变化非常的快ꎬ这使得信息具有非常大的不确定性ꎬ并且信息在传播的过程中也会因不对等而产生误差ꎬ不同的投资者所具有的资金不同ꎬ也具有不同的获取信息的能力ꎬ具有更多的资金并且获取信息能力强的投资者就具有信息优势ꎬ而资金少ꎬ获取能力弱的投资者就处于信息劣势的地位ꎮ
具有信息优势的机构利用所掌握的信息优势对股票市场操纵ꎬ就是人为的控制股票市场的信息ꎬ从而使得处于信息劣势的投资者做出非理性的决策ꎬ因此ꎬ能够间接地影响股票价格以及交易数量ꎬ并且从中获得利润ꎮ股票市场操纵行为危害性大ꎬ技术含量高ꎬ涉及面广ꎬ并且行为本身具有较强隐蔽性ꎬ因此会使得中小型投资者的利益受到损失ꎮ
从根本上讲ꎬ股票是否被操纵的程度取决于市场中信息不对称的严重程度ꎬ市场被操纵程度与机构在投资者中所占的比例之间的关系如图３所示ꎮ图中Ｉ表示的是目前中国机构占投资者比例的估计值ꎬＩ∗表示的是当市场完全被机构操纵时ꎬ机构在投资者中所占的比例ꎮ从该图可以看出ꎬ如果机构占投资者的比例再增大很小的比例时ꎬ市场就会被完全操纵ꎬ由此可以看出ꎬ我国的股票市场在很大程度上被操纵ꎮ
图３ 机构的数量对市场操纵的影响
当股票被操纵时ꎬ股票的价格会升高ꎮ当操纵结束后ꎬ股票的价格就会下降ꎬ由此可见ꎬ股票价格的变化以及由价格变化所带来的需求量的变化ꎬ都会被操纵所影响ꎮ在股票市场中ꎬ股票的价格应该充分反映所有的信息ꎬ而当存在信息不对称时ꎬ股票的价格就不能反映所有的信息ꎬ并且在出现操纵现象时ꎬ投资者对股票的估计值就会降低ꎮ股票的价格就与其内在价值相偏离ꎬ这时就会使得股市资金配置效率降低ꎬ(严重时会造成股票市场失灵保险市场与其他市场不同三)保险市场的欺骗行为
ꎮ
ꎬ买家比卖家具有更多的信息ꎬ由这种信息不对称最终会产生两种问题ꎬ第一种是道德风险ꎬ在面对高额的保费时ꎬ利益的驱使会使得买方为了获得到高额的保费而增加意外事件发生的概率ꎬ例如车主为车买了保险之后ꎬ就不会像没有保险时小心翼翼地开车ꎬ这就会发生事故概率的增大ꎬ从而保险公司所支付的赔偿金额就会增加ꎬ加重了保险公司的负担ꎮ第二种是逆向选择ꎬ由于买方比卖方掌握更多自身的真实信息ꎬ因此在购买保险时ꎬ为了以支付最小的保费而获得最大的保障ꎬ会故意隐瞒自身的真实情况ꎬ例如容易生病的人就会比不容易生病的人更加愿意购买健康保险ꎬ并且会尽可能多的隐瞒自己身体的真实情况ꎬ而卖方想要收集到买方尽可能全面的资料ꎬ就需要花费更多的时间和金钱ꎬ这都会使得保险公司所要花费的成本
增加ꎮ如表２和图４所示ꎬ为２００９年~２０１５年人身保险费的收入、人身保险费的支出以及支出所占收入的百分比ꎬ表中和图中的数据说明ꎬ支出占收入的百分比随着年份的增加而在不断地增大ꎬ由此可以得出ꎬ在信息不对称的情况下ꎬ保险的投资者往往会从自身利益出发产生道德风险和逆向选择ꎬ这使得保险公司的利益受损ꎮ
表２ 保险公司的收入与支出
２０１５
２０１４
２０１３
２０１２
２０１１
２０１０
２００９
收入１６２８７５５００１３０３１４３００１１００９９８００１０１５７００２４９７２１４３００１０６３２３３００８２６１４６５３支出４４７９９７００３４２８００００２７７３７７００１８９９９８６８１７４２４４００１４４４０００１５４９６９８１比例２７.５０％
２６.３０％
２５.２０％
１８.７０％
１７.９０％
１３.６０％
１８.８０％
图４ 保险公司收入支出比折线图
数据来源于中国统计局ꎬ单位为万元ꎮ
但同时卖方也对买方隐瞒了一部分信息ꎬ投保人对保险行业不具有专业的知识ꎬ对于保险的了解仅限于保险公司对该保险内容的公开以及解释说明ꎬ这将会造成买方在购买保险的时候具有盲目性ꎬ甚至买到一些自己并不需要的保险ꎬ当投保人的利益受损时会使得投保人对保险行业得信赖度降低ꎬ严重时会阻碍保险行业的发展ꎮ
三(由于市场经济是自由经济一、)克服金融市场信息不对称性的策略加强政府对金融市场的监管
ꎬ因此ꎬ由政府来生产信息ꎬ同时来帮助投资者进行公司的识别是非常困难的ꎮ因此ꎬ政府针对金融市场的一些特点和问题进行相应的监管是可行的ꎬ例如在公司公开发行债券时ꎬ政府可以鼓励公司进行真实情况的披露ꎬ并且对发布虚假信息的公司进行严格的惩罚ꎬ这就会使得投资者能够更好地识别公司的好坏ꎬ以便于投资者更好地做出自己的理性选择ꎮ政府应当采取必要措施ꎬ避免产生信息的不对称从而导致金融市场在运行过程中风险的增加ꎮ政府要积极地鼓励不同形式的信息披露ꎮ同时ꎬ我们也应注意到ꎬ政府的监管只是一个方面ꎬ不能从根本上消灭信息不对称ꎬ在金融市场上的交易主体中上市公司和机构投资者仍旧是信息的掌握者ꎬ有着很大的信息优势ꎬ这还需要交易双方能够坦陈相待(由于我国的市场经济发展得还不够充分二)加强金融方面法律法规建设
ꎮ
ꎬ金融体制也在不断地完善和改革当中ꎬ我国现有的相关的法律关于金融机构的定性规范也不够充足ꎬ缺乏实际的可操纵性ꎬ同时ꎬ在具体的金融操作和实践中ꎬ也难对参与金融机构的信息进行监管ꎬ因此ꎬ建议国家及时完善相关法律规范ꎬ对于不规范的金
金融观察◎
融机构要严加遏制、消灭ꎮ
例如在我国ꎬ«证券法»以及相关的法律为我国证券市场的发展提供了相应的法律规范ꎮ明确了金融机构以及有关投资者的权利与义务ꎬ这能够在很大程度上对于我国的金融和证券市场的规范发展提供法律上的依据ꎮ近些年来ꎬ我国加强了金融立法工作«ꎬ一批与经济学相关法律陆续出台ꎬ如大执法力度证券交易法(ꎬ做到违法必究»«证券市场监管法ꎮ
»等ꎮ与此同时ꎬ政府应加金融机构能够通过相应的信息以及有关的受托监控和三)发展金融机构、发挥金融机构的作用
相关的激励措施解决信息不对称情况下造成的潜在金融风险ꎬ使金融中介在实施金融交易、金融的监督投资以及与金融有关的收集信息上得到更大的规模收益ꎮ金融中介能够在很大程度上解决有关投资人存在的相应信息不对称问题ꎬ同时可以利用自己的专业特长帮助投资者获得相应的风险管理策略ꎮ然而ꎬ当前我国政府针对金融市场仍然存在着很大的管控ꎬ这会在非常大的程度上制约相关中介机构的发展ꎮ因此ꎬ在今后的发展中ꎬ应该继续加大相应的中介机构提供相关服务的权利ꎬ通过这些机构的金融中介活动ꎬ为其他投资者带去更多可靠的服务ꎬ从而不断地降低金融市场上存在的信息不对称的问题(基于金融市场的不稳定性四)完善机制ꎬ降低风险发生的机会
ꎮ
ꎬ可以通过建立各种完善的制度与机制ꎬ实现降低信息不对称问题发生的概率ꎮ例如ꎬ银行在发放贷款时ꎬ为了降低借款人因无法偿还本息而造成风险的概率ꎬ可以加强对借款人偿还能力的审核ꎬ也可以通过要求借款人用具有等价的资产进行抵押来防止受到损失ꎮ对于相关的金融保险机构也应当相应的建立最高保费限制ꎬ以此来不断地降低金融风险ꎬ避免低风险者离开市场ꎬ同时吸引大量的高风险者ꎮ委托人可以通过激励机制使代理人主动实现委托人的最大利益从而实现自身的最大利益来达到降低道德风险的目的ꎮ但这时委托人希望的任何行动ꎬ都必须与代理人的效用最大化相一致ꎮ
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金融企业家行ꎬ２０１７(２):３００.
的表现及对作者简介:
马睿卓ꎬ女ꎬ河南南阳ꎬ四川师范大学ꎬ研究方向:西方经济学ꎮ
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