民营企业跨国并购风险识别与评价研究——以联想集团并购巴西CCE为例

壤探讨　民营企业跨国并购　——以联想集团　宋秀珍　摘要：跨国并购是一项高风险的投资活动。本文在对民营企业跨国并购活动各阶段存在的风险因素进行科学分　类识别的基础上，运用层次分析法对中国企业跨国并购风险进行定量评价。并以联想集团并购巴西ｃｃ为例，对并购　风险进行测评，为有效防范和控制跨国并购风险打下基础。　关键词：跨国并购；并购风险；层次分析法　一、引言　随着中国政府“走出去”战略的实施，我国企业海　外并购活动浪潮兴起，跨国并购逐渐成为我国ＦＤＩ的主　要形式。在我国企业海外并购热潮中，民营企业异军突　起，成为我国海外并购活动的新亮点，民营企业在海外　并购数量的比重持续升高，２０１　１年并购规模达９４亿美　元，２０１２年的前９个月，民企参与的海外并购数量占到　总量的６２．２％，首次超过国企。并购成为企业之间强化　竞争优势的重要手段。然而，企业并购是一种市场经济　下的企业行为，必然存在一定的风险。跨国并购作为企　业进行国际直接投资的一种方式，受到不确定因素的干　扰更大。一些并购活动由于东道国的抵制或企业自身缺　乏竞争力导致失败，很多并购成功的事件也因为后期整　合等原因而难以达到预期目标。因此，运用科学的技术　地考虑。有效性原则，所设计的风险指标体系要能够充　分地反映企业跨国并购的风险状态，并有利于并购方企　业对并购风险的控制。　２．民营企业跨国并购风险的识别　民营企业的跨国并购是一个复杂的过程，从并购企　业制定跨国并购战略到并购合约的签订，再到整合成功　顺利经营，在并购的不同阶段企业要面临不同的风险。　本文按照企业兼并重组活动的进行顺序，对并购风险进　行分类和识别，即将跨国并购风险分为并购策划风险、　并购实施风险和并购整合风险。其中每一类风险又有不　同的表现形式，还可以包括更加具体的风险。既有来自　收购企业本身的风险如企业自身竞争力不强、并购方案　制定不当、跨国并购经验不足等，又有来自目标企业的　风险如提供虚假的财务信息、反并购措施等；有来自收　和方法对民营企业跨国并购风险因素进行有效识别与　评价，可以为企业并购决策提供科学的依据，对企业跨　国并购风险的管理、防范和控制具有重大的意义。　二、民营企业跨国并购风险的识别　１．民营企业跨国并购风险识别的原则　购企业本国环境的风险如国家政策不支持、并购审批制　表１民营企业跨国并购风险层次结构　风险　类型　风险　冈索　简单　描述　政治风险　冈政府行为可能对国际企业在井购时的经营产生负　面影响的不确定性。　一风险识别，是指从系统的观点出发，纵观并购整体　过程涉及的各个方面，通过一定的方法，对大量来源可　并购策　政策风险　定国企业在海外并购过　中面临的一系列的政策规　，尤其是永道国的政策限制　划风险　法律风险　战略决策风险　融资风险　企业在实施海外井购过程中，受到的目标企业所在　国相关的法律和政策的制约　靠的信息进行分析，找出影响并购风险管理目标实现的　风险因素，分析风险产生的原因，并对其后果作出定性　估计。风险识别的目的就是要寻找影响风险的主要因　素，并兼顾次要因素，以便为并购决策提供科学的依据。　因此在跨国并购风险识别时应遵循以下原则：全面性原　则，在确定民营企业跨国并购风险因素时，应从系统的　角度出发，力求多角度、全方位测度并购过程中出现的　主要风险。整体性原则，需要将并购企业与目标企业看　作一个整体，从并购双方整体考虑并购活动中存在的并　购风险，从而保证风险评价的有效性。动态性原则，由于　影响民营企业并购风险的因素是不断地变化的，因此在　进行并购风险分析时，需要将动态性这一特征给予充分　企业在进行跨国井购决策时产生的风险如缺乏科学　合理的战略规划盲目并购　企业在进行井购时筹集资金的方式、渠道笱的不确　定性而带来的风险　企业进行并购时运用不同的支付方式而带米的风　跨国　支付方式风险　井购　井购实　风险　施风险　估价风险　险，如主要有现金支付、股权收购、向外举债等方　式　企业在实施　购时对目标企业的价值进行评估而导　致，ｆ＝购企业的财务状况出现损失的可能性　目标企业当面临被并购的潜在危险城现实攻击时，　反并购风险　文化整合风险　并购髂　目标企业可以通过采取对镱来进行防御，使并购方　不能顺利按原计划实施并购　企业实施井购后，双方的企业文化冈根难融合而引　起组织上的抵制和排斥　企业井购后由丁发生人才流火问题、发生被并购人　Ｆ降　合风险　人力资源整合风险　员的消极Ｊ二作现象等，造成　作效率和生产效率的　生产经营整合风险　由丁市场定位、市场策略、销售镱略、品牌的差异　带来的影响企业生产和经营的整台风险。　５　度不健全等；还有来自东道国环境的风险如政府不支持　外资收购、反垄断法的限制、市场机制不完善等。本文提　出民营企业跨国并购风险因素层次结构如表１所示。　三、民营企业跨国并购风险的综合评价　目前，国外学者通常采取灰关联法、基于模糊数学　的层次分析法以及多目标风险模型等方法对并购风险　进行度量评价。层次分析法（简称ＡＨＰ法）是其中较科　学合理的一种系统分析方法。该方法是由美国匹兹堡大　学教授萨蒂于２０世纪７Ｏ年代初提出的，它将一个复杂　的多指标评价问题作为一个系统，将总目标分解为多个　分目标或准则，进而分解为多指标的若干层次，通过定　性指标模糊量化方法计算确定各个指标的权重。侧重于　把定性问题定量化，能较好地解决模糊的、难以量化的　问题。适合各种非确定性问题的解决。该方法的原理和　步骤如下：　１．建立层次分析结构模型　运用层次分析法进行风险因素分析，构建评判指标　体系即确定准则层和指标层。将准则层集定义为Ａ＝（Ａ　；　Ａ　Ａ３），其权重为Ａ＝（ａ。，ａ２，ａ３）。指标层集定义Ａｌ：（Ｂ．，Ｂ　，　……Ｂ　ｏ），相应的权重为Ｂ＝（ｂ。、ｂ　、ｂ……ｂｌｏ），＝　ｂ　１。　２．构造判断矩阵　ｉ＝ｌ　用１－９比例标度法对每一层次因素之间的相对重　要性进行比较，用数字进行量化。如评价指标集中因素ｉ　与ｊ比较的值为ａｉｊ，则因素ｊ与ｉ比较的值为１／ａｉｊ（ａｉｊ　取值为１－９及其倒数），从而得出两两比较的判断矩阵。　目标层对准则层的判断矩阵可表示为：　Ａｉ＝（ａｉｊ）３×３（ｉ，ｊ＝ｌ，２，３）其中：ａｉｊ＞０，ａ￣＝ｌ／　，ａｉｊ＝１　同理也可以构造准则层对指标层Ａｉ—Ｂ的判断矩　阵。　３．一致性检验　用方根法求矩阵的特征向量和特征值，如果满足一　致性检验，所求的特征向量就是各个风险因素的权重大　小。一致性比例ＣＲ（Ｃｏｎｓｉｓｔｅｎｃｙ　Ｒａｔｉｏ）的计算公式为：　ＣＲ＝ＣＩ／ＲＩ　其中：ＣＩ（Ｃｏｎｓｉｓｔｅｎｃｙ　Ｉｎｄｅｘ）为一致性指标，根据　ｒ　Ｈ一　ｕ一　计算得到；ＲＩ（Ｒａｎｄｏｍ　Ｉｎｄｅｘ）为平均随机一　致性指标，由大量试验给出，对于判断矩阵阶数小于１２　时可以查表获得。　当ＣＲ＜０．１时，即认为判断矩阵具有满意的一致　性；否则，就需要调整判断矩阵，直到取得满意的一致性　为止。　４．运用模糊综合评价法进行评价　（１）建立隶属度向量矩阵表　本文根据风险的程度确定评判集Ｖ＝｛Ｖ　，Ｖ　，Ｖ，，Ｖ　，　６　Ｍ＝　ＵｌｌＵ１２ＵＩ３ＵＩ４ＵＩ５；　－－－．．Ｕｌ０１　Ｕｌｏ２Ｕｌｏ３Ｕ１ｏ４Ｕ１ｏ５］－一　Ｉ购，联想公司将进一步拓展拉丁美洲的市场份额，快速　提升联想的市场地位，并获得在巴西建立强大的消费及　商业分部平台的机会。同时联想公司预期并购活动将带　来一定的协同效应，从而显著提高公司的业绩。由于跨　国并购是在国际市场经济环境下进行的，面临着很多不　确定性因素，中国的管理方式、企业文化和海外公司也　存在的巨大差异，未来的并购整合充满期待。本文尝试　运用风险识别技术中的层次分析法来分析联想集团并　购案中的风险。　（二）并购风险的测评　１．确定不同层次的风险指标权重　按照前面风险因素的分析，设总的风险因素集记为　Ｄ，Ｄ　为策划风险，Ｄ：为操作风险，Ｄ，为整合风险，即　Ｄ＝（Ｄ。，Ｄ　，Ｄ　）。这三个大类风险因素对并购风险的贡献　程度，定义其权重为Ｄ＝（Ｄ。，Ｄ　Ｄ３）。Ｘ　、Ｘ：、Ｘ，……ｘ。。分别　表示政治风险、政策风险、法律风险……生产经营整合　风险，定义其权重为Ｘｌ－￣Ｘ：、ｘ，……Ｘ　通过对各风险指标的　两两对比，得到并购风险判断矩阵表。根据并购风险判断　矩阵表（表２），求得并购风险权重向量Ｄ＝（０．２７９，０．６４９，　０．０７２）。同理，根据战略风险、交易风险和整合风险判断矩阵　表，得到战略风险权重向量Ｄ１＝（０Ｌ５６７，＆１０７，０．０６１，０２５６）；　交易风险权重向量Ｄ２＝（０．５４１，０．２３１，０．１５２，０．０７５）；整合　风险权重向量Ｄ３＝（０．６２７，０．２８０，０．０９４）。以上判断矩阵　中的指标均通过了一致性检验。　２．确定隶属度　本文将跨国并购风险的程度分为低、较低、中等、较　高、高，五个等级，即评判集Ｖ＝（Ｖ。，Ｖ２，Ｖ　，Ｖ４，　），Ｖ　＝（ｉ．１，　２，３，４，５）。请财务、管理、金融等各相关专家对并购风险　的因素进行状态等级评判。　表２并购案风险指标的五级判断矩阵表　指标　Ｖ１　Ｖ２　Ｖ３　Ｖ　Ｖ５　政治风险ｘ－　２／１０　５／１０　２／１０　０　１／１０　政策风险　ｌ／１０　２／１０　３／１０　２／１０　２／１０　法律风险　４／１０　２，ｌＯ　２／ｌ０　１／１０　０　战略决策风险）（４　１／１０　２／ｌ０　３，】０　２／１０　２，１０　融资风险ｘ５　１／１０　２／１０　４／１０　３／１０　０　支付方式Ｊ）吨险Ｘ６　５／１０　２／１０　３／１０　Ｏ　０　估价风险Ｘ，　２／１０　３／１０　１／１０　３／１０　１／１０　反并购风险ｘ８　１，１０　２／１０　１／１０　４，１０　２／１０　文化整合风险　２／１０　ｌ／１０　３／１０　２／１０　２，１Ｏ　人力资源整合风险ｘｌｏ　３／１０　２／１０　３／ｌ０　１／１０　ｌ／１０　经营整合风险Ｘｌｌ　２／１０　ｌ，ｌＯ　２／１０　３／１０　２／１０　３．模糊综合评判　将隶属度向量表中的指标ｘ以及对应的权重向量　Ｕ进行模糊综合，得到评价结果Ｂ，即Ｂ＝ＸＵ。　首先进行一级模糊评判。对各类风险Ａｉ的大小按　风险指标层进行综合评价，建立一级综合评判集：　１／１０）Ｂ１＝［０．５６７　０．１０７　０．０６１　０．２６５］Ｉ　２４ｌ门儿／　２／１　０　３门　２／ｌｏ　１ｏ　Ｊ　　２／ｌ　１／１０　０　Ｉ　３／１　２／１０　２／１Ｏ　Ｉ　０．１３１１】　Ｂ＝　。．２７９。．６４９。．。７２　０，１７５　０，３７０１　０．２３７２　０，０８０５　０．１　３１　］　７