企业海外并购财务风险研究

内控＆风险ｌ　Ｉｎｔｅｒｎａｌ　Ｃｏｎｔｒｏｌ＆Ｒｉｓｋ　企业海外并购财务风险研究　长春财经学院王莉莉　摘要：近年来，我国经济呈现突飞猛进的发展势态。中国企业想要获得更为广阔的发展，海外并　购是有效的途径之一。但是实践证明，中国企业在海外并购过程中，财务风险是需要解决的重大难题　之一。鉴于此，本文在梳理中国企业海外并购财务风险来源的基础上，对中国企业海外并购现状进行　分析，并提出解决中国企业海外并购财务风险的有效策略，以期为中国企业的稳健发展提供一些具　有价值性的参考依据。　关键词：海外并购财务风险策略　一、中国企业海外并购财务风险来源　中国企业在进行海外并购过程中，所存在的财务风险　势必会对海外并购各环节造成严重影响。因此，对于研究　者而言，充分了解并掌握中国企业海外并购风险来源并有　着一定程度上的实质性作用。由下图可知，中国企业海外　并购财务风险来源主要体现在三大方面，即为：评估风险、　融资风险以及支付风险。下面笔者便对这三大方面的风险　来源进行分析。　⑥４。３．７７％　⑤２，｛．ｓｔＰ／，　、　⑦　螽憔　④住，　４６　４３—柏％　②　８Ｉ柏％　①浮镳风陵　②融资风陵　③支付风舱　④谔待，融资　⑥融黉　支付　⑦评待／融瓷／点僻　图１中国企业海外并购财务风险分布情况　（一）评估风险找到合适的企业，并对支付价格合理　化是评估的关键之所在。其中，基于目标企业当中的价值　评估作为并购交易的精髓，只有使交易价格实现合理化，　才能够让每一次的并购获得成功。优势企业对目标企业后　续的收益高低及时间预期决定了目标企业的估价。通常来　说，如果在目标企业的价值评估方面存在预测不具准确性　的情况下，并购的评估风险就会由此产生。涉及的因素主　要包括：　（１）信息不具对称性。信息不具对称性往往存在于企　业并购过程，特别是在跨国并购当中。在我国，企业海外并　购过程当中的信息不对称因素也表现的尤为明显。主要是　因为中国企业对外国企业的跟踪及观察时间不具长久性，　且在目标企业信息方面了解程度也尤为不足。另外，由于　地域环境、市场结构及企业文化等方面的差异性，导致信　息不对称因素进一步扩大，以此使我国企业评估过程受到　了严重威胁。　基于并购过程，普遍存在目标企业管理人员对公司的　甜会通萱‘．２ｏｌ５￣ｌ７期　财务潜亏损及负债等不良情况进行故意隐瞒，并对其品牌　价值与技术专利进行夸大化。这样做的目的是使公司的价　格提升，但是这样做势必会导致收购方的决策人员做出不　正确的评估结果，让并购成本在无形之中增加，直至并购　失去源动力。　（２）评估体系不具全面性。首先，这里的评估体系绝非　是简单化的评估方式，而是以行业为基础的评估体系。现　状之下，对于具备独立性与专业性额海外并购评估机制，　国内是相当匮乏的。大部分企业的海外并购评估机制均由　企业自身完成，因此在一定程度上存在不全面的缺陷。其　次，对于评估技能的专业程度、跟踪观察的长期性以及资　料的稳定性，企业都做的非常不到位。最后，企业的主观因　素会在很大程度上影响评估的过程及方向，最终导致评估　结果只符合企业的发展方向，而与第三方的客观依据不对　等。鉴于上述因素，最终便会使目标评估造成一定的偏差。　（二）融资风险基于并购活动过程，企业的融资方式　具有自由选择的权利，并在自由选择上取决于多方面的因　素。较为常见的有融资的成本、数量及时间，还有资本结　构。融资风险的存在主要体现在：一是融资安排上的风险；　二是融资结构上的风险。　（１）融资安排风险。并购企业是否能够在规定的时间　内将资金足额地筹集到，并使并购可以顺利实施，这方面　的不确定性便导致了融资安排风险的存在。在企业并购计　划过程中，融资安排是极其重要的一部分，并在整体并购　链条上处于核心位置。财务风险常发生于融资安排不规范　上，一旦融资呈现滞后状态，那么整体并购计划将无法顺　利进行，最终造成并购失败的不良局面。　（２）融资结构风险。一方面，如果融资结果是以债务资　本核心，在并购后效果不佳的情况下，便有可能形成利息　支付与按期还本风险。最为明显的是杠杆收购，在收购企　业中，用在收购上的基础资金对于收购总价而言，所占的　比重非常小，约莫为１０％至１５％，剩下的多数以银行贷款或　发行债务为途径，进而得以获取。另一方面，如果融资结构　是以股权资本为核心。企业是无法单一化地对股权筹资的　长久性与无偿性进行考虑的。在扩张股本加快的基础上，　内控＆风险Ｉ　Ｉｎｔｅｒｎａｌ　Ｃｏｎｔｒｏｌ＆Ｒｉｓｋ　一旦业绩无法与股本的扩张程度相匹配，那么每股收益会　方面，需要对其有很高的熟悉程度。但是，实际上我国企业　呈现逐步下降的势态，进而对企业的市场形象造成一定的　在海外并购上，专业人才却显得较为缺乏，这在很大程度　威胁。在并购后，若实际效果与预期目标不相符，便会让股　上阻碍了我国企业进行海外并购的举措。　东的利益遭受损失，进一步使敌意收购者有机可乘，为它　（四）没有相关政策作为有效支撑从企业自身考虑，海　们创造了收购的机会。　外并购是企业拥有广阔发展前景的有效路径之一。从整个　（三）支付风险支付作为企业在海外并购过程中的最　国家考虑，海外并购不但能够提升社会经济效益，还能够　后环节，其支付方式的选择能够对支付的效果产生巨大影　为综合国力的提升起到推波助澜的作用。因此，企业在进　响。如今，国际常用的支付方式有现金收购、换股收购及综　行海外并购过程中，以相关政策作为支撑便有着实质性的　合证券收购。其中，中国企业在海外并购过程中，现金支付　作用。但是，就目前情况而言，我国企业海外并购却没有相　方式最最为常用的。现金支付具有简单、快速等方面的优　关的政策作为保障。主要表现为海外并购的法律约束机制　势。一方面，采用现金支付方式，目标公司能够以最快的速　较为匮乏，且与海外并购相关的政策重理论而轻落实，最　度获取一笔现金，鉴于这单方面的诱惑便使得他们非常以　终致使企业在融资方面遭遇了严重阻碍。　来此种支付方式。另一方面，采用现金支付方式，收购方能　三、企业海外并购财务风险策略　够在一定程度上排除潜在竞争收购对手的威胁，因为现金　针对我国企业海外并购现状所存在的种种问题，采取　支付方式具备简单且快速的优势，能够在短时间内完成交　与之相关的有效解决策略便显得极为重要。笔者在探究这　易。但是，现金支付方式也是存在一定程度的缺陷的。对于　方面的内容之前，首先例举中国企业海外并购财务风险的　目标公司而言，便会产生一种即时现金负担。另外，对于收　案例，希望以此更加清晰地认识我国企业海外并购财务风　购方而言，是否能够在较短时间内筹备到大量的现金，进　险的一些制约因素，进而提出更具实效性与科学性的解决　而及时付清，是不会对企业的正常运营造成威胁的，但是　策略。　从中能够辨识出现金收购是否具备成功的高效性。　中国企业海外并购财务风险来源主要体现在三大方　二、企业海外并购现状　面：评估风险、融资风险以及支付风险。为了更进一步分　在诸多因素的影响之下，中国企业海外并购的成功率　析，笔者抽取了１０６家中国企业海外并购案例，结合图１关　显得较为低下。其中，既有企业自身的原因，也与政策不完　于中国企业海外并购财务风险分布情况可知：　善有关。　（１）基于财务风险，单独的评估风险有４６家，所占比重　（一）并购前准备工作不充足我国企业要向国际化迈　达￣１Ｊ４３．０４％。该风险作为财务风险的重点因素，主要是因　进，海外并购便是有效手段之一。海外并购作为极具复杂　为信息不具对称性及中介机制匮乏所引起的。在企业对自　性的企业经济活动，需要从多方面进行考虑。因此，并购准　身定位模糊的情况下，致使在价值评估方面存在一定的偏　备工作便需要充分做到位。可现实情况却是，我国企业海　差。这无疑使后续的融资安排与支付方式造成了威胁。　外并购处于初步阶段，在并购经验方面显得不具充足性，　（２）支付风险比重高达３０．１９％，仅次于评估风险。支　在并购前期往往忽略了并购财务风险的存在，并且也没有　付风险常发生于现金支付过程当中，进而给企业自身资　相应的风险评估机制，进而在盲目海外并购的基础上，加　金的流动性造成了一定的危机。现状下，支付风险的存在　大了财务风险的存在，致使海外并购不具实效性与科学　主要是因为单一化的支付方式所造成的。以现金的方式　性。　．　作为海外并购的支撑点，在某种程度上阻碍了海外并购　（二）金融体系不健全在通常情况下，海外并购所设　的发展。　计的金额是巨大的。而且并购资金，往往需要在较短的时　（３）单独的融资风险相对于评估风险及支付风险而言，　间内完成筹备。但是因为我国金融体系不具健全性，企业　所占比重较低，只有８．４９％。这方面的风险主要聚集在融资　的融资渠道显得较为狭隘，以银行或资本市场作为依靠进　结构风险层面，表现出来我国企业在海外并购过程中过于　行资金筹集的渠道呈现了利息普遍较高的局面，这样便使　依赖企业自有资金及银行贷款。企业将自有资金投入海外　企业在资金筹备使承受了巨大的财务负担，进而在并购的　并购过程中，如果企业发生经营不佳的情况，便没有相应　影响下使企业原来基础上的优质财务情况呈现了恶化的　的流动资金作为支撑，进而致使企业产生较为严重的财务　势端。　危机。　（三）专业人才缺乏基于海外并购，其运作过程是极　此之，从分布图表可知，还存在一些风险相融合的局　具专业性的。因此在进行海外并购过程中，管理方面便需　面，例如：评估风险与融资风险相融合、评估风险与支付风　要匹配高水准的专业人才。并且，这方面的人才不但需要　险融合以及三种风险并存。无论是何种情况，都制约了我　具备海外文化或学习背景，还需要具备与金融方面、法律　国企业海外并购的良性发展。结合图２，可以得到以下规　方面及贸易方面的专业知识。在海外市场运作及并购流程　律：评估可对融资金融进行确定，且基于评估过程的目标　射务通孔２０１５年第ｌ７期　内控＆风险Ｉ　Ｉｎｔｅｒｎａｌ　Ｃｏｎｔｒｏｌ＆Ｒｉｓｋ　企业选择受到企业融资能力的限制；评估结果可对支付方　估过程的主观影响因素得以降低。　式产生影响；支付方式受到融资能力的限制，且融资方式　（４）对于并购之后，新企业会进行整合或重组，此情况　的决定取决于支付方式的选择；评估对财务风险具有不确　下中介机构便能够起到指导作用，以最优化的方式使并购　定性；支付方式可称为单一化的财务风险；融资结构及安　得以顺利完成。基于并购前与并购后的全过程，中介机构　排风险。　还可充分发挥出监督职能作用，对各方行为进行规范，使　并购双方的合法权利得到有效维护。　（四）拓展融资渠道，确保融资结构合理化首先，在　融资决策制度上，企业应具备开阔的视野，对多元化的融　资渠道进行开拓，并对资本结构状况进行概述，使融资结　构得以优化。其次，将多种不同融资渠道相互融合，达到相　辅相成、共同促进并购行为的顺利实施，进一步使重组与　整合工作更具流畅性【８］。再则，对于多元化的融资渠道，相　关政府应该给予足够的帮助及支持，例如：关于投资银行　图２海外并购所存在风险的内在联系　的建立、股市发展的推进等。最后，还需要对债务资本组成　和期限结构进行深度分析，把企业在未来中的现金流人与　偿付债务等流出以期限组合的方式进行匹配，并对未来资　两期的负债。另外，对于数额结构也需要进行实质性的调　整。　（一）重视企业自身发展　重视企业自身发展是规避海　外并购财务风险最根本的途径之一。企业在拥有了一定的　进行海外并购过程中，存在多元化的财务问题，资金结构　不具合理性便有进一步对企业财务造成威胁。基于此种情　实力后，便有充分的资金完成海外并购。我们知道，企业在　金在流动过程中的薄弱环节进行识别，进一步调整长、短　况，如果企业具备资金保障，便能够有效地对这一类问题　进行规避。另外，如果并购企业具备优质的管理能够，则能　四、结论　综上所述，在近年来我国企业呈现了良好的发展势　够有效促进企业整合的再发展。总而言之，我国企业在进　态。在这一势态之下，我国企业就更应该牢牢地抓住发展　行海外并购前，便需要对自身发展的实际情况进行充分评　机遇，将发展提升至一个崭新的台阶。在结合自身实际发　估，以自身能力作为支撑点，使并购过程能具可靠性与安　展状况的基础上，对海外并购活动进行积极开展，有效控　全性。　（二）构建完善的目标企业价值评估体系评估环节所　制海外并购过程中的财务风险，并拓展融资渠道，使我国　企业海外并购更具规范性与科学性，进一步为我国经济的　良性发展奠定坚实的基础。　参考文献：　体现出的不确定性主要源于：一方面是评估方式所存在的　缺陷性；另一方面是受并购企业主观因素的影响，对目标　企业了解程度不足及并购过程激进程度明显均能够致使　评估结果存在偏差性。基于上述情况，便需要对目标企业　进行审查，以此达到防范的良性效果。并构建长期性的评　［１］徐子尧、牟德富：《中国企业海外并购财务风险的　识别与控制》，《商业时代））２０１３年第５期。　估模式，以此对目标企业的发展方向及前景进行充分掌　握，进一步明确需要并购的目标企业。　［２］周波：《中国企业海外并购的财务风险及对策研　究》，《知识经济））２０１１年第９期。　（三）提倡并发展中介机构基于中介机构，内部拥有　专业水平一流的人才、科学的程序及方法，在进行海外并　购过程中主要的责任便是对服务进行履行、对职能进行监　督，并且服务与监督两环节体现在海外并购的全过程中。　［３］马金城：《中国企业海外并购中的对价支付策略研　究，《宏观经济研究））２０１２年第１０期。　［４］谢耀霆、李金珊：《中国企业海外并购财务风险探　讨》，《中国外资））２０１３年第４期。　（１）对于目标企业各方面情况，例如：经营能力与财务　状况等，中介机构可对其独立评估。并且能够对法律权利　及内部制度实行判断，使企业主观因素得到了有效规避。　（２）对于目标企业的各类信息，中介机构可较为准确　［５］周运兰、杨静静、任冲：《央企海外并购财务风险研　究——以中化集团并购巴刊））２ｏ１４年第３期ｂ　［６］常建坤、李时椿：《对企业并购重组风险的分析与　Ｐｅｒｅｇｒｉｎｏ油田为例》，《财会月　把握，对信息不具对称性现象进行改善，并使估价风险降　低。　思考》，《经济问题））２００５年第１１期。　［７］陈共荣、艾志群：《论企业并购的财务风险》，《财经　理论与实践））２００２年第２期。　（编辑杜昌）　（３）主并方在并购方案制定的情况下，中介机构可提　供较为优质的咨询服务，对并购方案进行初步评估，判别　其可行性，并对主并方激进情绪进行有效控制，使基于评　甜会通　２ｏ１５￣１７期