CAPM与投资项目的风险调整资本成本

Ｉ－ＡＰｌＶＩ与投资项目的风险调整资本成本　。刘正新　冯　智　夏　庆　（中国人民解放军军事经济学院　湖北　武汉４３００３５）　【摘要】　公司投资某些风险项目的决策往往会改变公司的　资本成本，如何估计调整后的资本成本是一个不可忽略的问题。　本文以实例详细解释了如何运用ＣＡＰＭ来有效地估计风险调整　后的资本成本以及如何根据调整后的资本成本做出合理的投资　Ｏ、２（１，５）：１．１８，如果Ｈ公司选择建造驳船队新项目，会使得整个公　司的资本成本从１４　２％上升到１４、７％，Ｋ　｝Ｉ＝７％＋（６、５％）１、１８＝１４、７％。　为了不让建造驳船队新项目降低公司价值，Ｈ公司的平均预期收　益率一定要达到１４、７％才行。如果一般钢铁项目的回报率是　决策评价。　【关键词】ＣＡＰＭ风险调整资本成本　一、引言　企业为持续经营和不断发展，必须进行投资活动。由于经济　发展的不确定性，大部分的投资项目都是有风险的，即投资项目的　收益率是波动的，为一个随机变量。由于一些投资项目的成败与　否对企业关系重大，从经济角度对风险投资项目进行评价与取舍　自然成为企业投资决策和财务管理中需要解决的一项重要内容。　公司在投资决策时，可以利用ＣＡＰＭ所给出的风险与回报率之　间的线性取舍关系，来了解在投资项目上要求的回报率，从而算　出该投资项目的净现值，为投资决策提供科学的判断依据。　二、ＧＡＰＭ理论的基本内容　资本资产定价理论认为，一项投资所要求的求回报率取决于　以下三个因素：（１）无风险回报率，即将国债投资（或银行存款）视为　无风险投资；（２）市场平均回报率，即整个市场的平均回报率，如果　一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同，该项目回报率　与整个市场平均回报率相同；（３）投资组合的系统风险系数，是指某　一投资组合如果所冒风险高于整个市场风险其回报率就会高于　市场平均回报率，其超过部分称为风险报酬，是对其所冒风险超过　市场风险部分的补偿。反之则低于市场平均报酬水平。资本资产　定价模型为：Ｋ。一Ｋ　＝（Ｉ（　一Ｋ　ｂ　，其中Ｋ。是这项投资的要求回报　率，Ｋ　是市场无风险投资回报率，Ｋ　是市场证券组合的要求回　报率，ｂ．是这项投资的贝塔系数。　三、运用ＧＡＰＭ来估计投资项目的风险调整资本成本　公司可以运用ＣＡＰＭ来估计特定项目的资本成本。例如，考　虑Ｈ钢铁公司。为了简便起见，假设Ｈ公司没有负债筹资，因此　公司的权益成本就等于资本成本（ＷＡＣＣ）。此外，公司把所有投　资项目分成三类：低风险类，平均风险类，以及高风险类。Ｈ公司　的贝塔系数１３＝１．１，Ｋ　＝７％，ＥＰ　＝６．５％，这样由ＣＡＰＭ可以知道　Ｈ公司的权益成本是ＫＨ＝７％＋（６．５％）１．１＝１４．２％，Ｈ公司应该用　１４　２％作为折现率来计算出投资这个平均风险项目的净现值。　对一个公司而言，它可能在多个方面投资，会同时拥有多个　项目，每一个项目的收益率和风险可能是各不相同的，因此可以　把它看作是由若干个项目组成的资产组合，其资产组合的贝塔系　数是组成资产的贝塔系数的加权平均。因此，有时公司采纳一个　特别的项目往往会引起公司风险即公司贝塔系数的变化，从而影　响公司的权益成本。还是以上例来说明，如果Ｈ公司正在考虑是　否建造一支驳船队来托运铁矿石这个项目，驳船建造的项目贝塔　系数１３＝１．５，比１．１大。因此，选择建造驳船队来托运铁矿石项目　就会使得Ｈ公司的贝塔系数上升到１．１与１．５之间的某个位置。　用数学公式表示为：Ｂ一＝０（１．１）＋（１—０）１．５，其中１—０表示用于驳船　队项目的资金所占全部资金的比例。如果０＝０．８，则１３￣＝ｏ．８（１．１）＋　１４．２％，０＝０．８，那么投资驳船队项目的要求回报率应该是１６．７％，　即Ｏ．８（１４．２％）＋Ｏ、２Ｘ＝１４．７％　Ｘ＝１６　７％　总之，如果Ｈ公司选择了建造驳船队新项目，它的公司贝塔　系数将要从１，１％上升到１、１８％，它的资本成本将要从１４．２％上升　到１４、７％，并且建造驳船队新项目的预期回报率至少达到１６、７％，　才能赚回它的新的资本成本。　对于上述解释过程，我们也可以直接用ＣＡＰＭ公式来计算风　险项目的资本成本Ｋ一：ＫＲＦ＋（Ｉ（　一Ｋ　ｂ　对一般的钢铁项目而言Ｋ　：７％＋（６、５％）１、１＝１４．２％　对建造驳船队新项目而言Ｉ（ｂ　＝７％＋（６．５％）１、５＝１６、７５％　对低风险项目，例如建设一个贝塔系数为０．５的配电中心项　目而言Ｋ　＝７％＋（６．５Ｏ／ｏ）Ｏ．５＝１０．３％　最后我们可以利用证券市场线来说明以上应用　－…　……．另…　①证券市场线表示了投资者面对风险和预期收益率时的线　性取舍关系。风险越高，要求补偿的风险回报率也越高。　②公司的贝塔系数是１．１，面对平均风险投资项目，它的要求　回报率是１４．２％　⑧高风险投资，例如建造驳船队项目，要求高的预期回报率。　低风险投资，例如配电中心项目要求低的预期回报率。　④如果给定项目的预期回报率位于证券市场线之上，它的预　期回报率高于相应风险要求的预期水平，即它有正的净现值，是　可以接受的。如果给定项目的预期回报率位于证券市场线之下，　它的预期回报率低于相应风险要求的预期水平，即它有负的净现　值，是不可以接受的。　⑤项目Ｎ的预期报酬率虽然比项目Ｍ高，可是它们之间的　差距不能足以抵消项目Ｎ比项目Ｍ高的多风险。　⑥虽然以上解释都是在假设公司没有负债筹资的条件下进　行的，但是对于公司有负债筹资的情况下结论也是成立的。　【参考文献】　【１１杜军、王怀彬、金霄：城市垃圾焚烧发电现状概述．节能技术，２００３　年第５期．　【２１王丰春、田新珊：垃圾焚烧发电技术在我国的应用．中国电力，２００２　年第６期　《当代经济》２００６年ｇ９期（下）３ｌ５