货币政策中介目标选择的发展与中国实践

经济理论与经济管理　２００６年第８期　货币政策中介目标选择的发展与中国实践　胡列曲　（云南财经大学经济系，昆明　６５０２２１）　货币理论一般认为，选择货币政策中介目标必　须考虑三个标准：（１）可测性，即中央银行不仅能　及时准确地获取有关中介目标的资料，而且，中介　决办法，开始调整调控目标，有的则完全改变了调　控目标。这一变化如表１、表２及表３所示。　表１第二次世界大战后西方各国货币政策中介目标比较　国别　２０世纪５０—　２０世纪７０—　２０世纪　目标定义的内涵和外延较为明确、稳定，中央银行　能据此作出分析，社会其他人员能据此作出预测、　判断；（２）可控性，就是中央银行通过操作其货币　政策工具，能够准确地控制中介目标参数的变动情　况；（３）相关性，即货币当局选择的中介目标必须　与货币政策最终目标有密切的相关性。此外，中介　目标还必须与特定的经济金融环境相适应。在特定　的条件下，由于经济金融环境不同，中央银行置身　的经济体制背景不同，中央银行为实现其不同的货　币政策目标所采取的货币政策就不同。＿】　实际上，在金融自由化和经济全球化的基本趋　势下，不仅货币供应量与国内经济活动的紧密联系　日趋松散，货币当局对货币供应量的控制也越来越　困难（即可控性下降）。在此背景下，仅以“三性”　标准来确定货币政策中介目标已变得不切实际。事　实上，各国的政策实践表明，目标制度的灵活性、　透明度及可信赖度已经成为各国货币政策中介目标　选择的关键要素。　一６０年代　８０年代　先以Ｍ１后　９０年代　美国　以利率为主　改为以Ｍ２　为主　先以Ｍ３后　英国　以利率为主　改为以ＭＯ　为主　逐步放弃以　货币供应量　先以信用总额为　先以Ｍ１后　为中介目标，　加拿大　主，后改为以信　改为以Ｍ２　在政策运用　用调节为主　为主　上监测更多　先以中央　的变量，如　商业银行的自由　银行货币　以利率、汇　德国　流动准备　量后改为　率等价格型　以Ｍ３为主　变量为主　日本　民间金融体系的　Ｍ２＋ＣＤ贷款增加额　ｓ　意大利　以利率为主　国内信用　总量　、货币政策中介目标　选择的最新进展　资料来源：谢杭生．战后西方国家货币政策目标比较　ＥＪ３．金融研究，１９９７，（６）。　表２　新兴市场经济体货币政策中介目标　辅助目标　国家或地区　主要目标　中国香港　汇率０　货币供应量目标的失效，掀起了２Ｏ世纪９Ｏ年　代初期以来货币政策中介目标选择的新一轮变革。　按照目标制度的灵活性、透明度及可信赖度等关键　要素的要求，有的国家试图在既有的框架内寻求解　［收稿日期］　２００６－－０７—０２　印度　Ｍ３ｅ　利率；汇率；信贷　利率　Ｍ２；ＭＣＴ（Ｍ２＋ＣＤｓ　印度尼西亚　Ｍ１；Ｍ２；信贷０　韩国　Ｍ３０　＋货币信托）；利率；　汇率　［作者简介］　胡列曲（１９７１一），男，云南墨江人，云南财经大学经济系副教授，中国人民大学经济　学院博士研究生。　３０　维普资讯 http://www.cqvip.com

续前表　国家或地区　主要目标　辅助目标　马来西亚　无　货币供给（Ｍ１，Ｍ２，　Ｍ３）；汇率；信贷　新加坡　汇率目标带　利率　泰国　广义Ｍ２　利率；Ｍ１；Ｍ２；信贷　巴西　货币基础；扩大的货　币基础；Ｍ１；Ｍ４￣　智利　无　通货膨胀目标和外部　平衡下的支出和产出　哥伦比亚　货币基础　汇率；利率　墨西哥　货币基础０　汇率；预期通胀　秘鲁　货币基础　银行间利率；汇率；　收支平衡储备　通胀预期；Ｍ１；预算　以色列　无　赤字；经常账户；总　需求　波兰　广义货币０④　俄罗斯　汇率波动幅度　Ｍ２　沙特阿拉伯　汇率０　通货膨胀和国际收支　南非　Ｍ３①　私人部门信贷；利率；　外汇储备；实际汇率　注：①目标对外公开；②在１９９７年来的金融危机之后被采　用；③在１９９９年初采用通货膨胀目标制后取消。　，　资料来源：Ｊｏｚｅｆ　Ｖａｎ’ｔ　Ｄａｃｋ．Ｉｍｐｌｅｍｅｎｔｉｎｇ　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ　ｉｎ　Ｅｍｅｒｇｉｎｇ　Ｍａｒｋｅｔ　Ｅｃｏｎｏｍｉｅｓ：Ａｎ　Ｏｖｅｒｖｉｅｗ　ｏｆ　Ｉｓ—　ｓｕｅｓ，Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ　Ｏｐｅｒａｔｉｎｇ　Ｐｒｏｃｅｄｕｒｅｓ　ｉｎ　Ｅｍｅｒｇｉｎｇ　Ｍａｒｋｅｔ　Ｅｃｏｎｏｍｉｅｓ［ｚ］．ＢＩＳ　Ｐｏｌｉｃｙ　Ｐａｐｅｒｓ　Ｎｏ．５，１９９９。　袭３　２１个ＯＥＣＤ国家货币政策中介目标比较　国家　目标　国家　目标　国家　目标　澳大利亚　通货膨胀　德国　货币数量　挪威　汇率　奥地利　汇率　希腊　货币数量　葡萄牙　汇率　比利时　汇率　爱尔兰　汇率　西班牙　通货膨胀　或汇率　加拿大　通货膨胀　意大利　货币数量　瑞典　通货膨胀　或汇率　丹麦　汇率　日本　折中策略　瑞士　货币数量　芬兰　通货膨胀　荷兰　汇率　英国　通货膨胀　法国　汇率　新西兰　通货膨胀　美国　折中策略　资料来源：Ｊ．Ｓｗａｎｋ，Ｌ．Ｖａｎ　Ｖｅｌｄｅｎ．Ｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔｓ，　Ｐｒｏｃｅｄｕｒｅｓ　ａｎｄ　Ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ　ｏｆ　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ：Ａｎ　Ａｓｓｅｓｓ—　ｍｅｎｔ　ｏｆ　Ｐｏｓｓｉｂｌｅ　Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｓ　ｆｏｒ　２１ＯＥＣＤ　Ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ，Ｉｍ—　ｐｉｅｍｅｎｔａｔｉｏｎ　ａｎｄ　Ｔａｃｔｉｃｓ　ｏｆ　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ［Ｚ］．ＢＩＳ，　１９９７，ＰＰ．１—１２。　综合来看，２０世纪９０年代初期以来，货币政　策中介目标选择在世界范围内呈现出以下特点：　１．价格型目标逐渐取代数量型目标。２０世纪　９０年代末期以来，越来越多的国家转向了利率、　经济理论与经济管理　２００６年第８期　汇率等价格型中介目标，即使是采用货币数量目标　的国家，也注意控制利率、汇率和通货膨胀等变　量。在工业化国家，除了欧洲中央银行和瑞士国家　银行还在强调广义货币增长目标外，大多数央行要　么是选择汇率作为主导的货币政策指标，要么是使　货币政策受金融市场或实体经济的一系列指标的引　导。在最近几年，一些央行开始转向通货膨胀预　期。如表１、表３所示。在新兴市场经济体中，货　币总量目标在很多国家依然受重视，有时货币目标　被看做是约束政府预算的最有效手段。然而，许多　国家除了货币目标外，还使用利率、汇率和预期通　货膨胀等变量作为补充，如表２所示。　２．实践中，有的国家单独使用某一种指标作　为中介目标，有的国家则综合使用某两种指标组合　作为货币政策中介目标，如美国和日本所使用的折　中策略大体上是根据具体情况在货币数量与利率之　间进行选择。　需要一提的是，近年来几个没有明确使用显在　名义锚的国家，宏观经济运行效果却十分显著，最　具有代表性的是美国。１９９３年７月，美联储放弃　了实行十余年的以调控货币供应量来调控经济运行　的货币政策规则，而转向以调整实际利率作为对经　济实施宏观调控的主要手段，也就是所谓的“泰勒　规则”（Ｔａｙｌｏｒ　Ｒｕｌｅ）。在货币政策中介目标上，　美国采取了“放任”策略（ｊｕｓｔ　ｄｏ　ｉｔ），没有明确　提出货币政策的名义锚。尽管如此，米什金（Ｍｉ—　ｓｈｋｉｎ）认为，从其政策实践来看，美联储对长期　通货膨胀的特别关注表明，它实际上是以通货膨胀　作为货币政策长期目标并将其作为名义锚的。　３．最近几年来越来越多的国家认同一个观点，　即货币政策首要的、长期的目标是提高价格的稳定　性，通货膨胀目标制因此备受各国中央银行青睐。　自从１９８９年新西兰储备银行首先引入通货膨胀目　标制以来，无论是发达国家（加拿大、新西兰、英　国、瑞典、以色列、芬兰、澳大利亚、瑞土等）、　发展中国家（智利、巴西、韩国、泰国、南非等），　还是转轨国家（捷克、波兰、匈牙利等）纷纷步其　后尘，先后采用了通货膨胀目标，国际货币基金组　织也在新兴市场经济国家极力推行这一政策框架。　通货膨胀目标制是一种货币政策操作框架，在　此框架下中央银行预先设定一个未来特定期间内所　欲达到的通货膨胀目标，并运用各种货币政策工具　来达到该目标。通货膨胀目标制下的货币政策操作　维普资讯 http://www.cqvip.com

经济理论与经济管理　２００６年第８期　程序如下：（１）预先设定一个中期的通货膨胀目　标，据以充当执行货币政策的锚；（２）使用诸如产　出缺口、货币总量、利率、汇率、预期通货膨胀　率、资产价格及主要原材料价格等经济变量来预测　未来的通货膨胀率，并采用相应的政策操作缩小通　货膨胀预期与通货膨胀目标之间的差距；（３）检验　货币政策的执行效果，再将结果反馈至下期的货币　政策，如此的反馈过程将导致实际通货膨胀率长期　收敛至通货膨胀目标区，并以此构建物价稳定的基　石；（４）对外宣布政策态势的变化，并将操作目标　调整到所需水平。　通货膨胀目标包含五个要素：（１）货币当局公　开宣布通货膨胀目标值；（２）货币当局向公众作出　“物价稳定是货币政策首要目标”的制度性承诺；　（３）采取信息包容策略，即在确定货币政策操作工　具时，综合考虑多个变量，而不是仅仅依据货币总　量或汇率变量来做决定；（４）货币当局将货币政策　制定的计划与目标向公众和市场公布，以此提高货　币政策的透明度；（５）为实现通货膨胀目标，中央　银行在衡量未来通货膨胀的预测值之下，以短期利　率作为货币政策的操作目标，不再设立其他的中介　目标。因此，货币政策架构转变为以中期通货膨胀　预期值为基础的前瞻性事前防范（ｐｒｅｅｍｐｔｉｖｅ）方　式，同时侧重于短期目标与物价稳定之最终目标间　的紧密关联性。相对于传统货币政策而言，通货膨　胀目标制已不再使用货币总量或汇率等中介目标。　芬兰也许是个例外，其在１９９２年实施通货膨胀目　标制后，直到１９９９年１月采用欧元之前仍然使用　汇率为其货币政策的中介目标。　作为货币政策目标调控制度，通货膨胀目标制　有三个优点。其一，与汇率目标相比，通货膨胀目　标能使货币政策集中精力于国内的经济问题并对国　内经济冲击作出反应；其二，与货币供应量目标相　比，货币量与通货膨胀之间的稳定相关关系对于通　货膨胀目标的成功使用并不是至关重要的。通货膨　胀目标的实施并不依赖于这种关系，而是使用所有　的变量信息来决定最佳的货币政策工具操作；其　三，量化的通货膨胀率目标增强了货币政策的透明　度，并为通货膨胀预期提供了一个约束增强的名义　锚，强化了中央银行对货币政策成败担负的责任和　约束，无形中降低了中央银行落入时间不一致性陷　阱（ｔｉｍｅ—ｉｎｃｏｎｓｉｓｔｅｎｃｙ　ｔｒａｐ）的可能性。尽管通货　膨胀目标有诸多的优点，而且很多国家也成功运用　３２　了这一目标机制，但是，它并不就是万应灵药。使　用这一目标制度需要相当的前提条件。　首先，从制度性条件来看，包括：（１）法律框　架，即对货币政策的目标应有明确的表述和衡量标　准；对目标的制度应由政府与中央银行之间的协议　明确。（２）中央银行的独立性，即中央银行应有一　定的自由余地去实现既定的通货膨胀目标。中央银　行至少应具有政策工具的独立性。所有实行通货膨　胀目标制的国家在其法律框架中均确保中央银行运　用货币政策的独立性。（３）透明度与责任感，即应　明确中央银行实现物价稳定的责任；中央银行自身　也应加强与政府、市场和公众的沟通，即透明度目　标。通货膨胀目标机制对于货币政策的透明度以及　保持货币当局与公众的常规性沟通均有较高的要　求。采取通货膨胀目标制的中央银行通常保持着与　政府的经常性沟通，并且其官员们也利用一切公共　场合发表关于其货币政策策略的讲话。有的中央银　行在与公众沟通方面做了更加深入的工作。如自　１９９３年英格兰银行率先发布“通货膨胀报告”等　样式的文件以来，一些国家的中央银行也纷纷加以　效仿。　其次，从经济条件来看，包括：（１）宏观经济　稳定。财政政策与货币政策的协调是通货膨胀目标　制平稳运作的前提，必须设计与货币政策协调统一　的财政政策。马森等人（Ｍａｓｓｏｎ，ｅｔ　ａ１）提出，　货币政策不能为财政状况所左右，应杜绝有可能会　破坏通货膨胀目标制可信度的对政府债务的货币化　弥补，以确保货币政策传导完全不受财政约束。［３　就此而言，发达国家与新兴市场经济国家的情况有　一定的差异。新兴市场经济国家通常在向通货膨胀　目标制过渡前就巩固了其财政状况，而工业化国家　往往是在实行通货膨胀目标制之后才改善了财政状　况。这一差异说明，较差的财政状况并不必然会威　胁到通货膨胀目标制框架。对于国内债务水平较高　的新兴市场经济国家而言，关键是要注意对财政赤　字的货币化渠道予以禁止。（２）金融体系的稳定与　发展。对于发达国家而言，似乎金融市场的稳定并　非采用通货膨胀目标的先决条件，芬兰、新西兰和　瑞典在引入通货膨胀目标制的前几年都经历过金融　部门的危机。但是，埃里纳等人（Ａｌｉｎａ，ｅｔ　ａ１）　在考察建立通货膨胀目标制的初始条件时强调，对　于新兴市场经济国家而言，这些国家更易遭受金融　危机的攻击，因此，金融稳定对于其建立通货膨胀　维普资讯 http://www.cqvip.com

经济理论与经济管理　２００６年第８期　目标制的尝试至关重要。［４］　再次，采用通货膨胀目标对技术条件亦有较高　的要求。这包括对通货膨胀的预测能力与全面的经　年、１９９９年、２００２年及２００３年，实际值高于目标　值；１９９７年、１９９８年、２０００年及２００１年，实际　值低于目标值。广义货币Ｍ２则除了１９９９年，其　济信息的可获得性。对于通货膨胀率较高而通货膨　余年份的实际值与目标值均出现了偏离。　胀预测误差较大的新兴市场经济国家而言，技术条　表４货币供应量增长率目标值与实际值比较（　）　件是一个特别棘手的问题。　此外，实行通货膨胀目标制，除了需要具备上　Ｍ１　Ｍ２　年份　述条件外，还需要充分考虑到这一制度的内在缺　目标值　实际值　日标值　实际值　１９９６　１８　１８．９　２５　２５．３　陷。比如，导致通货膨胀的许多因素并非货币政策　１９９７　１８　１６．５　２３　１７．３　所能控制。又如由于货币政策效果的较长时滞问　１９９８　１７　１１．９　１６～１８　１５．３　题，使通货膨胀目标制难以适时提供货币政策效果　１９９９　１４　１７．７　１４～１５　１４．７　的最新信息等。或许是由于这些因素的综合影响，　２０００　１４　１６　１４　１２．３　２０Ｏ１　１５～１６　１２．７　１３～１４　１４．４　通货膨胀目标制在世界各国的执行效果差异较大。　２００２　１３　１６．８　１３　１６．８　对于多数发达国家而言，采用通货膨胀监测目标　２００３　１６　１８．７　１６　１９．６　后，控制通货膨胀有明显改进，货币政策也更加透　２００４　１７　１８．２　１７　１７．７　明，更有信用。然而，从印度尼西亚、以色列、韩　数据来源：中国人民银行．中国人民银行货币政策执　国、墨西哥和南非等国家来看，采用通货膨胀目标　行报告ＥＲ］．２００１－－２００５年一季度。　后情况则没有多大区别。这或许表明，发展中国家　其次，从货币供应量与经济总量指标的相关性　完全以通货膨胀作为货币政策调控目标的可能性并　来看，如图１所示，１９８６－－２００４年，货币供应量　不大。　与通货膨胀率及国内生产总值变化趋势不一致的年　份居多。货币供应量与经济总量的高度相关性并未　二、中国货币供应量目标制的　显现出来。　有效性分析　，一、　，＼　中国货币供应量目标制始于１９９３年中国人民　装　、　／＼　银行公布货币供应量指标。但是由于当时还存在着　瓣　／＼　．　．　．　严格的信贷规模控制，因此货币供应量目标并没有　磐　：二　厂｜．　—．、／＿二、！　被正式用于货币政策。直到经历了２Ｏ世纪９Ｏ年代　．’　＝’．　＋＿　二　１　■ｒ●—－—　一　金融失控局面的冲击后，中国人民银行才开始逐步　１９８５　１９８９　１９９３　１９９７　２ｏｏ１　２ｏｏ５　转向真正以货币供应量作为中介目标。１９９６年，狭　年度　义货币Ｍ１和广义货币Ｍ２正式成为货币政策的调控　目标。１９９８年，商业银行资产负债比例管理取代了信　贷规模控制，货币供应量作为货币政策中介目标的地　位进一步确立。　图１　Ｍ１，Ｇｉ）Ｐ和通货膨胀的增长率变化（１９８６－ｒ２似）　回顾近年来我国货币总量目标制的绩效，首　先，从可控性上来看，如表４所示，数年来，中央　不仅如此，进一步分析还会发现，我国货币供　银行货币供应量目标很少被实现过。１９９６－－２００４年，　应量目标机制的调控效果存在着较为明显的时间非　狭义货币Ｍ１的目标值与实际值均不一致：１９９６　对称性，如表５所示。　表５　货币供应量增速对通货膨胀率的影响　年份　１９９４　１９９５　１９９６　１９９７　１９９８　１９９９　２０００　２００１　２００２　２００３　通货膨胀率（％）　２４．１　１７．１　８．３　２．８　—１　—１．４　—１．５　—０．８　—１．８　—０．１　Ｍ２增速（　）　４２．３　２９．９　２６．４　２Ｏ．９　１４．９　１５．０　１２．６　１９．５　１６．９　１９．６　数据来源：根据《中国统计年鉴》，《中国金融年鉴》（１９９５－－２００３）数据计算整理。　维普资讯 http://www.cqvip.com

经济理论与经济管理　２００６年第８期　表５表明，软着陆时期通货膨胀得到了迅速遏　货币供应量与ＧＤＰ增长及物价变动之间的正相关　制，通货膨胀率从１９９４年的２４．１　迅速下降到　关系并不明显，有的年份甚至表现出了负相关性。　１９９６年的８．３％；但是１９９７－－２００２年启动经济、　我国货币政策中介目标的选择，在借鉴国际经　治理通货紧缩的扩张性货币政策却达不到预期效　验的同时，必须紧密结合我国的国情。　果，１９９７年我国出现了前所未有的经济增速放慢　首先，尽管世界许多国家已经或即将采用通货　与通货紧缩现象。中央银行对此采取了多种政策进　膨胀目标，但是，从采用这一目标机制所要求具备　行干预，但收效甚微。物价水平连续２Ｏ多个月下　的制度条件、经济条件与技术条件来看，我国在中　降，社会需求不旺，私人投资不足。与软着陆时期　央银行独立性、金融体系的稳定与抗风险能力及对　治理通货膨胀相比，货币政策对通货紧缩的治理效　通货膨胀的准确预测等诸多方面均存在问题，因　果不明显。在治理通货膨胀与通货紧缩的效果方　此，目前我国尚不具备由货币供应量目标制向通货　面，以货币供应量为中介目标的货币政策调控效果　膨胀目标制全面转变的条件。　表现出了明显的非对称性。　其次，世界主要发达国家选择通货膨胀目标制　通货紧缩时期货币总量与经济总量的非相关性　有其特定的国情背景，即经济总量已经达到相当规　可以通过图２与图３得到进一步的说明。　模，社会福利水平已经较高，物价稳定成为社会各　界特别关注的问题，从而要求货币当局赋予通货膨　，－、　、　◆　◆　胀目标以优先地位。与这些国家不同，我国尚处于　．　槲　Ｗ　社会主义初级阶段，经济总规模与社会福利水平离　磐　社会公众的要求还有较大的距离，保持稳定快速的　０　０　经济增长在今后很长一段时期内仍将是我国经济发　展的主要目标。在此背景下，中国的货币当局就不　可能像有些国家那样，将通货膨胀目标居于优先地　叵　亟　位。就此而言，货币供应量目标在我国当前的货币　图２　Ｍ１增长率与ＧＤＰ增长率　政策调控中仍有其存在的必要性。　，　再次，针对货币供应量目标使用绩效欠佳及其　鬟　◆　在治理通货膨胀与通货紧缩中效果的非对称性，笔　０　者认为，可以设立货币政策中介目标组合，中介目　◆　◆▲　标组合包括货币供应量、利率、汇率等指标，中央　一２　◆　’　◆　银行可以针对不同经济时期的主要矛盾选择一个指　－４　标加以重点调控，同时监测其他指标的变化。比　０　５　１０　１５　２０　２５　如，货币供应量目标机制对通货膨胀的有效治理，　Ｍ１增长率（％）　表明了这一时期以货币供应量为主要调控指标的可　｝◆通货膨胀率ｆ　行性；而货币供应量目标对治理通货紧缩的低效性，　图３　Ｍ１增长率与通货膨胀率　则要求这一时期中央银行货币政策中介目标的调控　在图２和图３中，不难看出１９９７—２ＯＯ２年间　应在更大程度上发挥利率、汇率等中介目标的作用。　参考文献　［１］中国大百科全书编辑委员会．中国大百科全书（财政、税收、金融、价格卷）［Ｍ］．北京：中国大百科全书出版　社，１９９３．２０２．　［２］Ｆ　Ｓ．Ｍｉｓｈｋｉｎ．Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ［Ｚ］．ＮＢＥＲ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ　Ｓｕｍｍａｒｙ，Ｏｃｔｏｂｅｒ，２００１．　［３］Ｐａｕｌ　Ｒ．Ｍａｓｓｏｎ，Ｍｉｑｕｅｌ　Ａ．Ｓａｖａｓｔａｎｏ，Ｓｕｎｉｌ　Ｓｈａｒｍａ．Ｃａｎ　Ｉｎｆｌａｔｉｏｎ　Ｔａｒｇｅｔｉｎｇ　ｂｅ　ａ　Ｆｒａｍｅｗｏｒｋ　ｆｏｒ　Ｍｏｎｅｔａｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ　ｉｎ　Ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ　Ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ［Ｊ］．Ｆｉｎａｎｃｅ　ａｎｄ　Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ，Ｗｏｒｌｄ　Ｂａｎｋ，Ｍａｒｃｈ，１９９８．　［４］Ｃａｒａｒｅ　Ａｌｉｎａ，Ａｎｄｒｅａ　Ｓｃｈａｅｃｈｔｅｒ，Ｍａｒｋ　Ｒ．Ｓｔｏｎｅ　ａｎｄ　Ｍａｒｋ　Ｄ．Ｚｅｌｍｅｒ．Ｅｓｔａｂｌｉｓｈｉｎｇ　Ｉｎｉｔｉａｌ　Ｃｏｎｄｉｔｉｏｎｓ　ｉｎ　Ｓｕｐｐｏｒｔ　ｏｆ　Ｉｎｆｌａｔｉｏｎ　Ｔａｒｇｅｔｉｎｇ　ｆｚ］．ＩＭＦ　Ｗｏｒｋｉｎｇ　Ｐａｐｅｒ　Ｎｏ。０２／］０２，Ｊｕｎｅ，２００２．　（责任编辑：杨万东）　３４