第一节 行业现金流分析
一、电信运营行业资金流分析
从营业收入来看，中国移动2017年营运收入为7405亿元，同比增长4.5％，其中通信服务收入为 6684亿元，增长7.2％，为近 6 年新高。全年净利润为1143亿元，同比增长5.1％。中国联通2017年实现营收2490.2亿元，同比增长4.6%；利润总额达23.8亿元，归属于母公司净利润4.3亿 元，同比增长176.4%。同时，2017年中国联通与光改相关的资产报废损失29亿元，剔除上述净损失后利润总额可达52.8亿元，净利润达到11.5亿元，同比增长647.1%。中国电信2017年营收为人民币3662.29亿元，同比增3.9%，全年净利润达到186.17亿元，同比增3.3%。其 中，服务收入达到人民币3310亿元，同比增长6.9%，移动服务收入达到1538亿元，同比增长11.7%；固网服务收入也同比增长了3%，达到1772亿元。
从资本支出来看，三大运营商基本都选择了缩减资本开支的策略2017年，3家运营商网络资本开支总额为3083亿元，较上年下降13%。3家运营商都出现了不同程度的下降，与中国电信、中国移动渐进性的下降不同，中国联通投资下降了42%。2018年，3家运营商资本开支最高预计为2885亿元，将比2017年下降6.4%。3家运营商都进一步削减了4G和固定宽带资本开支的投入。至于中国联通2018年预计资本开支可能大于2017年，能否达到这个目标，需要时间来证明，毕竟2017年实际完成资本开支没有达到目标。对于运营商在现阶段收缩网络投资，感觉是正常的。一是网络利用率现状和网络发展回报的考虑，二是为即将开展的5G投资蓄势，3家运营商财报中都强调了自由现金流的回升。
二、电信运营行业资本运作模式
从中国电信运营业近年来资本运作的实际过程看，其企业的资本运作一般可以划分为三个阶段：第一阶段：企业内部发展阶段。我国电信业从上个世纪90年代开始进入高速发展时期，所需资金主要来源于高额的初装费和内部集资以及国家政策的扶持。第二阶段：企业包装改制阶段。为了改善电信运营企业内部资本与治理结构而实行资本结构与产权结构调整；同时，为了满足电信运营企业对于发展资金的需求而开展外部资金筹措。电信业普遍采用的方式主要包括发行债
券，寻求国内外投资战略伙伴、新型的融资租赁以及向银行、银团贷款等。但是海外上市仍然还是国内电信运营商外部融资的重要途径。第三阶段：企业资本扩张阶段。为了达到低成本资本增值与扩张的目的，而组合使用多种资本运作方式。目前电信业资本运作的主要方式有并购、分拆上市、二次上市、战略联盟、资产剥离等。这三个阶段顺序相连，不可分割，反映出中国电信企业在总结分析了国外电信运营企业资本运作方面一些经验教训的基础上，积极探索适合自己的发展道路。我国电信运营业资本运作主要具有以下特点：
（一）运作资本规模大
由于通信运营具有全网全程性，通信经济自身具有规模经济性和范围经济性等特点，所以要求基础投资非常庞大。从地理方面来看，从省到市到县这一容量巨大的经营网络每一个环节都需要资金的全面到位。纵观中国电信运营企业每一次资本运作活动最少都涉及资金几十亿元。
（二）资本运作困难多
由于投、融资资金巨大，电信运营企业的每一次资本运作所牵连的企业、单位以及人员的数量都很大，这无疑加大了统一管理的难度。通信业的投资回收期都比较长。由于竞争的加剧，中国电信运营业已经进入微利时代，这就进一步造成投资回收期的延长。中国电信企业的融资主要依靠的是外部权益性或债权性融资，而内部融资意识和能力与发达国家同类运营商存在较大差距，从而增加了融资成本，给资本运作带来了更多的困难。这些差距主要表现为企业运营效率较低、避税意识不强、折旧摊销不足。
（三）海外上市风险大
虽然对中国电信运营企业而言，海外上市是资本运作的重要步骤和国际化经营的前提条件之一，但这种全球化战略必须有发展前景良好的业务支撑。由于电信消费者需求的多样性和易变性，一项新业务或者新技术的诞生，能否符合消费者的需求，是否会受到消费者的追捧，具有不确定性。这决定了中国电信运营企业在海外上市，能否得到海外投资者的认同，也存在较大的不确定性。
所以，电信运营业海外上市的风险很大。因此，中国电信企业的资本运作不能过于依赖海外资本市场。同时，太注重海外市场，难免会出现电信监管部门监管政策随着市场而动的情形，影响其从产业发展本身需要来制定相关的政策。
第二节 电信运营行业金融需求情况
资料来源：世经未来
图1 电信运营行业产业链图解
电信运营行业的产业链，是以电信运营商为核心，由网络设备供应商、网络运营商、内容服务提供商、系统集成商、终端设备生产商、专业应用开发商、软件开发商、最终用户等上中下游多个部分共同组成的一根链条，这根链条上的每一个元素紧密联系，互相作用，创造出比单一企业更大的协同效应。
在现阶段，我国的电信运营企业必须抓紧扩张，才能满足国家的信息化要求和自身发展的需求。我国电信企业产业链扩张的主要目标是：“优化业务结构、增强营销能力、掌控资源渠道”。优化业务结构就是要尽快完成业务和收入结构的调整，增强营销能力就是要加强业务发展、市场营销的能力和水平，掌控资源渠道就是要加强对全产业链尤其是重点环节的掌控能力和话语权。通过产业链的扩张，要使自身企业的服务能力能够得到提升，用户的服务手段要更加人性化、多样化，更加贴近用户，更加了解和理解用户的需求。
表1
产业链位置 产业链上游 电信运营行业产业链中企业金融服务需求
金融服务需求 技术研发及应用将投入巨资，向上游材料和设备的外延整合也需要大量资金。 4G仍为竞争焦点，产品技术更新和市场开拓需要较多资金。 全球电信建设需求持续增长，国内及海外市场的拓展需要大量资金。 巩固技术优势，推动整合升级需大量资金支持。 该类型厂商为谋求长期均衡发展，外延并购需求较强，利用并购的方式开拓全新业务领域，资金需求明显。 厂商产品线扩张步伐加快，国际客户拓展方面资金需求将提企业类型 射频器件厂商 测试厂商 主设备商 产业链中游 传输配套厂商 网维、网优厂商 无线终端天线供应产业链下游 高。 4G网络、有线宽带、不含接入的传输网等方面投资巨大。 移动互联网信息服务需求的多样化带来细分领域机会，该类CP/SP提供商 厂商积极向移动互联网服务集成商转型，需大量资金支持。 该类型公司致力于提供全方位、多元化服务，向专家咨询型电信规划设计公司 企业转型，对资金需求较旺盛。 智能化移动终端竞争激烈，厂商生产、研发方面资金需求明移动终端厂商 显。 资料来源：世经未来
商 运营商 第三节 银行同业介入情况
一、银行信贷竞争情况分析
2018年三大运营商继续缩减资本支出。2018年中国电信资本开支预计为750亿元，同比下降15.5%；中国移动资本开支预计为1661亿元，同比下降6.4%；中国联通资本开支预计不高于500亿元，同比上升19%。三大运营商资本开支计划总计为 2911亿元，同比下滑5.58%，
表2
运营商 中国移动 中国联通 中国电信 合计 2016—2018年三大运营商资本开支情况
2017年资本开支 2018年预计资本开支 同比增长/下降% 1775 1661 -6.4 421 500 19 887 750 -15.5 3083 2911 -5.58 2016年资本开支 1888 721 968 3577 资料来源：世经未来
资料来源：世经未来
图2 2006-2018年三大电信运营商资本开始合计情况
在三大电信运营商都取得第三方支付牌照的背景下，银行业多选择与运营商展开多业务合作。
表3
日期 2月24日 银行 中国银行云南省分行 四川新网银行 2017年银行与电信运营商合作项目
合作项目 签署战略合作协议，以进一步深化双方在不中国移动云南公司 同层面的交流合作。 签署战略合作协议，双方将通过平台间的相中国电信成都分公互对接，实现优势资源整合，在综合信息化司 服务、“双创”服务、大数据应用、互联网金融服务等方面开展全方位的合作。 中国移动通信集团浙江有限公司江山签署战略合作协议。 分公司 签署了战略合作框架协议，双方将在“互联湛江移动 网+金融”方面展开全方位合作，进一步提升银行金融系统的信息化水平。 合作双方将以打造区域城商行金融数据中心中国联通辽宁分公项目为引领，全面完成营口银行“两地三中司 心”项目的相关配套设施建设，将“两地三中心”打造成标杆示范项目。 中国电信德阳分公签署战略合作框架协议，，将在电子金融、基司 础电信、基础银行三大领域开展全面合作。 中国移动通信集团签署战略合作协议。 山东有限公司 中国联合网络通信有限公司河南省分签署全面业务合作协议。 公司 双方将共同加强金融和信息市场开发、业务南安电信 创新多方面合作，进一步推动互联网金融生态圈建设。 运营商 3月14日 3月15日 江山农商银行 中国银行湛江分行 营口银行股份有限公司 兴业银行德阳分行 中信银行济南分行 中国工商银行河南省分行 南安农商银行 5月16日 7月27日 7月25日 11月17日 11月23日 11月30日 资料来源：世经未来
二、同业创新点分析
（一）中国银行、中国移动、“供销e家”签署战略合作协议
2017年4月28日，中国供销电子商务有限公司（“供销e家”）与中国移动、中国银行分别在北京签署战略合作协议。
根据协议，中国移动将通过覆盖“供销e家”接近40万线下网点的智能终端设备，加快农村信息化建设步伐，为“供销e家”网点提供优质的技术及通讯服务，给予网点通讯资费优惠政策，加大网点周边4G网络、基站、宽带建设投资，完善智能终端设备等相关配套服务。“供销e家”与中国银行的合作，则将着眼于农村金融服务、支付结算、跨境贸易及资本市场等方面，通过联合发行联名卡、投放终端金融设备、提供信贷融资等综合金融服务，共同推动农村普惠金融真正落地，进一步满足广大农民和各地网点的多样化金融需求。
三方即将推出的服务“三农”利器，包括由中国移动与“供销e家”联合定
制的手机终端，中国银行与“供销e家”联名面向广大农村发行的“社员卡”，以及“供销e家”便民服务自动柜员机，其中内置“供销e家”平台、便民金融服务、4G网络覆盖、水电煤缴费、充值、彩票、政务、医疗等综合服务功能 “供销e家”未来三年将在全国建成1000个县级运营中心，届时以上服务将全面落地各电商网点。
（二）工商银行与联通合作力推“工行e卡”联名手机卡
2017年7月，工商银行携手中国联通推出了自己的专属联名手机卡--工行e卡，线上快捷申请、超值资费、超大流量，为广大客户提供了更多样化的增值服务。
工行e卡包括梦想e卡与大e卡，其中梦想e卡配合工行“我的百万梦想”活动推出，限时三个月销售，套餐仅19元/月，包含2GB国内流量、6个月100分钟免费国内语音；大e卡针对需求更高的中高端客户，套餐费89元/月，包含6GB国内流量、每月600分钟国内语音。
此外，工行e卡特别提供入网首次充值50元及以上赠送50元话费优惠，并独享工行APP专属流量免费（包括融e行、融e联、融e购以及工银e生活四款APP）。客户使用工行e卡注册工行APP，可享受融e行炒股炒汇查收益流量全免费、融e购淘货购物流量全免费、融e联客户服务流量全免费等系列专属服务。
（三）苏宁银行和联通支付深化合作 共拓支付金融新模式
2017年12月21日，江苏苏宁银行与联通支付有限公司在北京签署战略合作框架协议，将在支付、金融产品、金融科技等领域展开全面深化合作，创新金融业态，为广大消费者和实体企业提供普惠金融服务，共促新金融健康发展。
双方在各自集团战略合作的基础上，基于自身资源优势，共同探讨推进在第三方支付、理财和保险产品、会员与流量资源等方面的合作，实现支付资源共享，将支付产品互相嵌入到对方线上线下的交易场景中，互相输出自身的支付能力，打造支付生态圈。
金融科技也是苏宁银行和联通支付合作推进重点。基于各自在互联网金融风险管理领域的优势互补，二者将充分利用各自的金融科技优势，推进在大数据风控、互联网反欺诈等领域的交流和合作，通过黑名单交换、风险案件拦截等手段，进一步促进风控能力提升。
对于此次合作，联通支付相关负责人指出，借助联通“混改”契机，与苏宁
银行建立战略合作关系，将整合各自领域内的资源与优势，推进业务发展和互利共赢。苏宁银行相关负责人则表示，此次苏宁银行与联通支付的强强联合，加大技术互通和资源整合，开创了新金融合作的新模式，将促进我国新金融健康发展，共同致力于普惠金融的实现，将更好地服务社会大众和实体企业，促进经济转型升级、创新发展。
（四）“运营商+银行”模式继续 上海联通与花旗在大数据领域展开合作 2018年3月5日，上海联通与花旗银行（中国）有限公司（以下简称花旗）对外宣布在大数据领域进行战略合作。
上述双方此次的合作以花旗银行信用卡业务为开端，通过上海联通大数据机器学习建模能力、人工智能分析能力，协助花旗拓展金融业务，并为目标客户群提供更好的服务。在信用卡营销活动的合作基础上，未来双方将适时在维系促活、市场洞察、风险控制，智能舆情监控等方面进行探讨，开展花旗零售银行业务端更广泛的合作。
三、同业服务方式分析
（一）中国民生银行与中国联通签署战略合作协议
2017年7月4日，“中国民生银行——中国联通战略合作协议”签约仪式在北京成功举行。
民生银行与中国联通在产品、服务、渠道、技术、商业模式等领域已开展了长期的全方位合作。此次签署战略合作协议，双方旨在继续巩固现有业务合作的基础上，进一步扩大、深化合作领域，丰富合作内容，实现互利共赢。未来，双方将聚焦新型业务重点，在基础通信、金融、支付、数据、电子渠道、企业员工及共同客户服务、移动通信及转售业务等领域积极开展合作，提高双方经营管理能力，改善客户服务体验，共同开拓大数据、物联网、云计算、新型数据业务、ICT业务和智慧城市等市场，协同构建“通信+金融”新生态。
民生银行将充分利用自身作为国内首家推出直销银行新型经营模式、互联网金融一直走在商业银行前列的先进经验，积极发挥账户、产品、资金、风控等领域优势，与中国联通携手围绕用户、平台、数据等方面开展深入合作，为客户提供账户体系搭建、资金清算、支付结算、活期理财、定期理财、民生金、消费金融等金融服务。
（二）中国民生银行与中国联通签署战略合作协议
2017年7月4日上午，“中国民生银行——中国联通战略合作协议”签约仪式在京成功举行。
民生银行与中国联通在产品、服务、渠道、技术、商业模式等领域已开展了长期的全方位合作。此次签署战略合作协议，双方旨在继续巩固现有业务合作的基础上，进一步扩大、深化合作领域，丰富合作内容，实现互利共赢。未来，双方将聚焦新型业务重点，在基础通信、金融、支付、数据、电子渠道、企业员工及共同客户服务、移动通信及转售业务等领域积极开展合作，提高双方经营管理能力，改善客户服务体验，共同开拓大数据、物联网、云计算、新型数据业务、ICT业务和智慧城市等市场，协同构建“通信+金融”新生态。
民生银行将充分利用自身作为国内首家推出直销银行新型经营模式、互联网金融一直走在商业银行前列的先进经验，积极发挥账户、产品、资金、风控等领域优势，与中国联通携手围绕用户、平台、数据等方面开展深入合作，为客户提供账户体系搭建、资金清算、支付结算、活期理财、定期理财、民生金、消费金融等金融服务。
本次战略合作协议的签订是两家世界500强企业强强联合、构建“通信+金融”新生态的起点，标志着双方战略合作迈入新阶段、开启新篇章。
（三）中国银联与中国联通达成大数据框架合作
2017年9月25日，中国银联与中国联通在北京签署了大数据合作框架协议。基于广泛的金融消费数据与通讯行为数据，双方将在大数据领域开展长期合作，共建智能应用与场景。中国银联助理总裁胡莹与中国联通集团副总经理姜正新共同出席了签约仪式，中国联通董事长王晓初到场祝贺。
根据合作备忘录，双方将在符合国家法律法规的前提下，充分发挥各自品牌优势及数据资源的广泛性、互补性、高价值性，在金融风控领域，为金融行业机构提供更加完备的风险防控解决方案；在精准营销领域，通过更加完整的用户刻画，实现更准确的用户筛选，提升市场营销响应率；在行业分析领域，利用双方数据信息覆盖面广、泛行业特征明显的优势，面向政府、行业客户提供更丰富的行业分析报告；在智慧城市领域，结合双方数据，从交通、旅游、城市规划、经济发展等角度，探索智慧城市的协作共建。
此次合作，是中国银联在传统支付服务基础上向“大智云移”领域的又一次推进。近年来，中国银联在云闪付、普惠金融、一带一路及技术标准输出方面不断创新，同时围绕大数据、云计算、人工智能等科技前沿领域持续布局，加快向科技公司与数据公司的转型发展。其中在大数据领域，依托数据资源、技术能力、创新思维三者兼具的行业优势，通过提供数据产品与服务、共建数据场景与应用，与合作伙伴共同打造金融大数据合作生态，为广大持卡人及产业各方提供更加优
质精准服务。
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