中国股市价格波动的微观影响因素分析

【摘要】：本文引言首先分析了交易所出现的必要性、股市价格波动的必要性，从而引出本文的论题。然后在第一部分从三个方面详细阐述了探讨中国股市价格波动微观影响因素的重要意义。在第二部分主要论述中，采用例证法，主要结合上证指数和个股走势，详细分析论述了中国股市价格波动的三种微观影响因素：股票市场政策及制度影响因素、上市公司影响因素、投资者影响因素。在对这三种因素的分析过程中，试图分析论述股市价格波动的具体微观影响因素，揭示这些因素影响股市价格波动的过程和原因，以及这些因素的现状和不足。最后第三部分针对第二部分的分析提出了建议：股票市场政策及制度建议、上市公司建议、投资者建议。结语对整片论文进行了概括总结。 【关键词】：中国股市价格波动 微观影响因素 建议 【正文】：

引言：如果没有股票交易所，很难想象股票将如何流通。当投资者选择银行储蓄或购买债券时，他不必为流动性担心。因为只要到了约定的期限，他就可以按照约定的利率收回利息并取回本金，特别是银行存款，即使提前去支取，除本金外也能得到少量利息，总之，将投资撤回、变为现金不存在任何问题。但股票就不同了，一旦购买了股票就成为了企业的股东，你既不能要求发行股票的企业退股，也不能要求发行企业赎回。如果没有股票的流通转让场所，购买股票的投资就变成了一笔死钱，即使投资者急需现金，股票也无法兑现。这种情况下，人们对购买股票就会有后顾之忧，股票的发行就会出现困难。股票交易所为股票的流通转让提供了场所，使股票的发行得以延续。

由于有了股票交易所，可以进行股票的流通转让，投资者以自己认为公平合理的价格进行交易，将股票兑现，使死钱变为活钱。交易过程中，看多的人抬高价格买入，看空的人压低价格卖出，这就形成了股票价格的波动。股票价格的波动，吸引投资者进入股票市场进行交易，增加了股票市场的活力。由此看来股票价格的波动是必要的。

1990年12月19日，上海证券交易所正式挂牌成立并开始营业；1991年7月3日，深圳证券交易所也正式挂牌成立并开始营业。截止到目前，中国股市已走过23年的发展历程。股票市场23年的发展，为国家的经济发展作出了巨大贡献。

在中国股市23年的发展历程中，股票价格经历过无数的起伏波动。每次的波动都会波及国家的经济发展、上市公司和股票投资者的切身利益，影响着国家的政策决策、上市公司的经营发展、投资者的账户财富。

那么中国股市价格波动是由哪些微观影响因素引起的？研究和探讨这个问题显得尤为重要。首先因为只有清楚了中国股市价格波动是由哪些微观影响因素引起，分析这些微观影响因素对股价造成的后续波动趋势，并采取相应的决策，国家才能正确进行宏观调控并引导经济转型升级、上市公司才能做大做强、投资者才能更好的获利。其次因为在实际投资活动中，无论是宏观面影响因素引起的波动，还是中观面影响因素引起的波动，最终对于具体投资对象的选择都需要落实在微观影响因素层面上。下面详细阐述探讨中国股市价格波动微观影响因素的重要意义。

一、探讨中国股市价格波动微观影响因素的重要意义 （一）利于国家正确进行宏观调控，引导经济转型升级 1. 利于国家正确进行宏观调控

我们国家地大物博，人口众多，各地区经济发展不平衡，要实现城乡、区域，以及经济社会、人和自然的协调统筹发展，建设和谐社会、美丽中国，国家的宏观调控极其复杂，所面

临的挑战也是空前的。同时解决这些问题矛盾重重、困难重大，而这些困难和问题是其他国家尤其是发达国家以及成熟宏观经济理论所没有经历的，发达国家的经验和传统宏观经济理论提供不了比较成熟的理论指导和经验借鉴。现在我国又发展成为全球第二大经济体，经济体量庞大，宏观调控的失误可能造成很大的经济动荡。这种现状决定了在进行宏观调控时，出于审慎性考虑，可以用股市作为突破口，综合分析作为“经济晴雨表”的股市价格波动的各种微观影响因素现状，找出导致这些因素现状的宏观调控原因，提前一定周期进行决策和实施宏观调控（由于股市价格提前一定周期对经济进行反映），留有宏观调控政策观察期和及时调整期。这样有利于国家实施正确的宏观调控，促进经济的平稳健康发展。 2. 利于国家引导经济转型升级

政府分析我国股市价格波动的微观影响因素现状，找出导致这些现状的真正微观原因进行有针对的引导，可以进一步发挥股市优化资源配置功能，鼓励扶持新兴行业公司上市，利于引导经济转型升级。

在我国股市发展过程中，国家鼓励扶持行业的公司由于政策支持，容易通过证监会审批实现上市。同时，受政策支持，这些行业的上市公司经营环境良好，净利润率高，在股票市场上易受资金青睐，股价波动过程中容易上涨。股价上涨后，会吸引更多本行业的公司上市，这些公司上市后，股价同样容易上涨，形成良性循环。在整个过程中，这些受鼓励的公司上市后获得了发展资金，能够不断扩大规模，形成产业集聚效应，有利于国家引导经济转型升级。例：经历了2008年金融危机的4万亿宽松政策刺激，国家认识到依靠传统投资模式促进经济增长的弊端，推动创业板于2009年10月23日正式开市，吸引了大量新兴产业的公司上市。随后在2010年9月8日国务院通过了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，战略性新兴产业被寄望成为承担经济转型的重要抓手；2012年5月30日，时任国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，讨论通过《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》。这一系列振兴新兴产业政策和措施的落实，拉开了国家调整经济结构的序幕，引导着经济转型升级。创业板从开板截止到目前，涌现出了大量牛股，创业板指数也是迭创新高，涌现了“网宿科技”、“华谊兄弟”、“乐视网”等市值超过150亿元的公司，为大量创业型新兴产业公司做出了示范效应，这有利于国家引导经济转型升级。 （二）利于上市公司做大市值，做强地位 1. 利于上市公司取得固定的融资渠道 （1）利于上市公司再融资

再融资：它是指上市公司通过配股、增发股票和发行可转换债券、债券等方式在证券市场上进行的直接融资。探讨股价波动的微观影响因素，可以使上市公司采取有利措施稳定和提高自身股价。股价的稳定和提高，使上市公司进行再融资时，可以以较高价格和总额发行得到投资者认购，从而筹集较多的资金，支持企业发展和壮大。下面请看两个案例：

例1：2011年7月23日后，受温州动车事故影响，中国北车股价大幅暴跌，从7月22日的收盘价6.50元，一路狂跌到10月11日的最低价4.4元，跌幅32.3%，公司之前推出的百亿融资方案（107.4亿元）濒临流产。面对极度悲观的二级市场表现，中国北车包括董事长、总裁在内的9名公司高管，以个人自有资金在9月2日到9月5日间，从二级市场购入公司股票合计69.45万股，成交价格在4.43元至4.72元之间，合计金额约300万元，以增强市场信心。增持消息公告之后，中国北车股价略微出现反弹，之后便继续探底，使得定向增发计划被迫取消。到10月26日公布再融资计划不得不改为配股，总融资69.08亿元，比原计划定增的融资总额107.4亿元大幅减少35.68%。（注1）此例中，中国北车在股价大幅下跌后，融资计划濒临流产，不得不修改融资方案，融资总额也大幅降低，但由于高管的增持，在低位稳定了股价，未使再融资计划完全流产。 例2：1991年1月29日上市的万科A，在其23年多的发展壮大中，先后2次发行可转债，

2次发行债券，总额93.9亿元，正是充分合理利用了债券融资，才使万科A成为国内住宅房地产的龙头老大，股票价格从上市到现在涨幅66倍左右。(注2，债券发行次数及总额根据注释2中所列资料查出)

以上两例说明探讨股价波动的微观因素利于上市公司再融资计划顺利实施。 （2）利于上市公司获得银行贷款

探讨中国股市价格波动的微观影响因素，改善不利因素，发挥有利因素，稳定和提高股价，首先可以促进上市公司的财务管理更加规范，经营更加稳健，运作更加透明，在向银行申请借款时不会刻意润饰财务报表，在贷款时容易通过银行的信用评估。其次上市公司可以通过股票质押方式申请更多的银行借款，流程相对简单。最后上市公司都更加重视知名度和商誉，会想方设法归还银行到期借款。这三点决定了探讨中国股市价格波动的微观影响因素利于上市公司获得银行借款。

2．利于上市公司进行兼并、重组 由于股价的波动，优秀的上市公司容易实现股价上涨。上涨后，会得到有实力的资本青睐，并且容易实现再融资和获得银行贷款。有实力资本和资金做后盾，上市公司对感兴趣的公司可以进行兼并、重组，实现快速扩张和飞越式发展。例：中联重科，22年前不过是一家借款50万元，每天收入还不足1万元的院办企业，2000年10月实现上市，22年后，中联重科已成长为拥有900多亿元总资产的跨国企业。22年发展壮大过程中，从2001年开始，中联重科相继并购英国保路捷公司、浦沅集团、陕西新黄工。尤其是实力资本——弘毅投资2006年入股中联重科参与它的国企改制后，推动了后续的兼并重组：从2008年完美并购意大利CIFA公司，到2013年成功并购世界干混砂浆设备领域的第一品牌——德国M-TEC公司，再到今年并购荷兰Raxtar施工升降机技术公司、奇瑞重工。在弘毅投资的联合推动下，中联重科不断加快在全球范围内进行资源配置的步伐，已成长为全球第六大工程机械企业。（注3）

3．利于上市公司提高知名度和品牌形象

公司上市后，股价的大幅上涨，必然在资本市场上引起强烈反响，良好的投资回报率和股价表现有利于提高公司的知名度和品牌形象。例：贵州茅台，长期位列两市第一高价股，截止今年9月30日，仍是位列第一高价股。2001年8月27日上市首日开盘价34.51元，截止2014年9月收盘复权价934.72元，期间涨幅26.08倍，第一高价股也为长期持有它的投资者创造了不菲的资本回报。提起贵州茅台，国内无人不知，很多外国人都知道它是国酒的代表，第一高价股增加了贵州茅台的知名度和品牌形象。 4．利于上市公司接受监督，规范运作

公司上市后，股价的波动要接受投资者、证监会、社会媒体等各方的监督。为避免股价的大幅波动，减少公众质疑，增加公众信任，上市公司必须加强各方面的规范运作。只有规范运作，才能经得起投资者、证监会、社会媒体的质疑和监督，股价才能保持稳定和持续上涨。 5．利于上市公司业绩稳定持续增长

上市公司作为经营主体，其经营状况的好坏直接影响投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。公司上市后，在股价的波动过程中，为了提高股价，只能实现业绩的稳定持续增长。业绩的稳定持续增长，提高了上市公司股票的内在价值，保证了投资者能够实现长期稳定的盈利，有利于稳定并提高股价。 （三）利于投资者实现获利和退出

投资者投资股票的目的主要是获利，获取股利收入及股票买卖差价，其中主要途径是获取股票买卖差价，即获取资本利得。获取资本利得需要通过股价波动来实现，股利收入相对资本利得来说较小。

投资者通过分析股票价格波动的微观影响因素，找出有利于获利和控股的因素，加以利用；

找出可能导致亏损的微观影响因素，加以回避，实现获利的目的。 1. 利于个人投资者避免大幅亏损，实现大幅盈利

股价的大幅波动，为个人投资者获利提供了条件。投资者分析股价波动的微观影响因素，作出准确预测和选择。在股票波动时，预期后续下跌并采取止损行动，能避免大幅亏损；预期长期上涨并长期持有，直到这些因素有所改变，导致上涨趋势发生改变，抛出股票实现大幅盈利。

2. 利于机构投资者避免风险，实现稳定的投资回报并退出 机构投资者具有资金大的特点，决定了建仓、沽出时间长。机构投资者有专业的投资人才，在建仓股票组合时，可以进行前期大量的投资分析，分析影响股价波动的微观影响因素，综合考虑各因素的影响权重，选择合适投资标的，在合适的价位区间逐步买入建仓，并在预测到可能发生系统性风险、非系统性风险时提前逐步抛出股票获利，从而避免风险，实现稳定的投资回报。

股价的不断波动，尤其是股价的大幅上涨，甚至成倍成几十倍的涨幅，为机构投资者的退出提供了极佳条件。当机构投资者在实现了预期的投资回报率，分析影响上涨的微观影响因素已经发生改变时，可以利用股价的波动，逐步实现退出，继续寻找下一只高投资回报率的公司进行投资。

综上所述，探讨中国股市价格波动的微观影响因素，利于国家正确的进行宏观调控、引导经济转型升级，利于上市公司做大市值、做强地位，利于投资者实现获利和退出。那么，中国股市价格波动的微观影响因素有哪些呢？下面我们详细论述。 二、中国股市价格波动的微观影响因素

在我国股市价格波动过程中，有以下3个案例：

例1：股票市场运行23年来，上证指数从1990年12月19日开板的最低95.79点，期间最高涨到2007年10月16日的6124.04点，期间涨幅62.93倍。从6124.04点又回探到2014年如今的2300点附近持续震荡，期间跌幅62.44%。

例2：2007年年初起截止到2008年6月，我国先后多次提高存准率和基准利率，频率之高几乎每月1次，在这种调控下，加之受到2008年9月爆发的全球金融危机影响，国内总需求不断下降，出口总量快速放缓，房价在很多城市尤其一线城市快速下跌，大量企业倒闭或破产，上证指数也从2007年10月的6124最高点最低下探到2008年10月的1664点，跌幅73%。

例3：1998年12月，重庆啤酒刚刚上市一年，就靠收购佳辰生物，和乙肝疫苗挂上了钩，一个由上市公司、分析师以及机构共同编织的“疫苗神话”，也就此拉开了序幕。十几年间，如影随形的“疫苗概念”，最终取代了啤酒，成为重庆啤酒闯荡A股市场的名片。从2010年6月开始，重庆啤酒按每月一次的频率，对乙肝疫苗的进展进行了披露，股价也是随之扶摇直上。在一年半的时间里，其股价从35元冲上83.12元，涨幅超过130%，市盈率达到惊人的108倍。据统计，在13年的时间里，重庆啤酒的股价曾经出现过48个涨停，三次进入“大牛股”的行列。然而，泡沫的破裂，却只在一瞬间。2011年12月8日，重庆啤酒公告：疫苗二期临床实验疗效相当于安慰剂。这也就是说，重庆啤酒折腾了十三年搞出来的东西，根本就没有治疗效果，它的功效只相当于安慰小朋友的一颗“糖豆”。公告一出，犹如晴天霹雳，重庆啤酒在11个交易日里，走出了10个跌停板。（注4）截止到2014年9月底，股价收盘16.24元，相比83.12元最高价，跌幅80.46%。

从以上3例看出，我国股市价格波动具有大起大落和投机性太强两个特点。

我国股票市场由于起步晚，建立时间短，体制机制不健全，市场自我调节能力不足，在波动过程中容易出现大起大落。同时，由于发展时间短，投资者结构不合理，个人投资者较多，机构投资者规模较小，投资理念不成熟，监管不到位，内幕交易和操纵股价行为盛行，股票

市场长期以来形成了炒题材，炒消息，炒ST板块，压重组，造成在股市价格波动过程中投机性太强。

在具有以上两个波动特点的股市中生存，投资者要实现获利，就必须分析中国股市价格波动的微观影响因素，为投资决策提供依据。本人认为，中国股市价格波动的微观影响因素主要有三种：股票市场政策及制度影响因素、上市公司影响因素、投资者影响因素。以下从每一个因素详细论述：

（一）股票市场政策及制度影响因素 1．股票市场的监管体系

股票市场监管体系的规范、公正、严格影响着投资者的信心，进而影响投资者的决策，从而影响股票价格的波动。

从上面的重庆啤酒疫苗投机案例中不难看出,我国股市的监管体系对重庆啤酒股票价格波动的影响。在重庆啤酒投机的整个过程中，大批投机者坐享暴利，整个投机持续时间竟长达13年，足以反映我们股票市场的监管体系多么的薄弱。整个投机过程反映了监管体系的制度性缺失，事后的问责机制缺失，监管者的不作为。 2．股票市场的投资者保护制度 投资者保护制度健全、规范，有利于发挥股票市场的资本定价功能，投资者愿意投资股票，从而使股票价格波动较小，利于长期上涨。世界资本市场中，英美两国对于股东的保护最为周密，而它们又是股票市场最为成熟的两个代表性国家，这表明一国股票市场对于股东权利的保护越周密，该国股票市场的发展也就越良好。

反观中国股市，公司造假与内幕交易齐飞，中小股东在二级市场伤痕累累，上市公司违规行为屡禁不止，投资者利益受损申诉无门。在重庆啤酒的疫苗神话破灭后，大批投资者尤其是中小投资者血本无归，重庆啤酒13年一直持续公布疫苗研发进展利好信息，最终疗效竟然相当于安慰剂，那么投资者的损失为何不让重庆啤酒承担？重庆啤酒的违规行为持续13年屡禁不止竟然不用承担赔偿投资者损失的责任。由此看来，我国股市投资者保护制度严重不健全、不规范。

3．股票市场的扩容及淘汰机制

股票市场的扩容是指不断发行新的股票，发行节奏的快慢多少直接会对股市价格波动产生影响。在扩容时，股票供应不断增加，供大于求，自然价格不断下跌。暂停发行一段时间，股票供应减少，价格相应会上涨。

我国股市在发展过程中，保持了快速的扩容节奏，重融资轻投资，短短23年的历史，截止2014年9月30日两市A股数量2544只。下面先看两个案例：

例1：2005-2007年走出了超级大牛市，2007年当年股票融资额为8044亿元，是2006年的3倍，很多特大型央企都在2007年10-12月间上市，先后上市的有中国神华、中国石油、中国中铁，上证指数也从当年10月16日的6124.04点开始一路狂跌。中国石油2007年的上市首日开盘价48元，至今中国石油仍在8元附近，套牢了多少投资者，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”正是对当年买入中石油投资者被套的真实写照。 例2：2009年6月开始到2012年11月的股市大扩容，造成了从2009年8月的最高点3478.01点跌到2012年11月收盘的1980.12点，跌幅43%。2012年12月紧接着的股市暂停扩容，就让上证指数短短2个多月时间，从最低点1949.46点涨到2013年2月18日的2444.80点，涨幅25.4%。

这两个案例说明在我国股市价格波动中，扩容造成股票价格下跌，暂停扩容造成股票价格上涨。在扩容的同时,股市理应优胜劣汰，对于劣质企业，应实行相应的退市制度。只扩容不退市或少退市，股市规模必然太过庞大，股票数量供大于求，股票价格必然出现下跌。 现阶段我们国家的股市由于退市制度不完善不健全，退市执行不严格，出现了很多“不死

鸟”，股市形成了短炒、热炒ST板块的投机氛围，长期以来饱受非议。总之，我国股票市场退市制度形同虚设，淘汰机制出水进程缓慢，扩容机制进水迅猛，必然让股票池子的水越来越多，供大于求，资金有限，股市价格必然下跌。 4．股票衍生品业务的发展

2010年，我国先后推出了融资融券和沪深300股指期货两种衍生品业务。两种衍生品业务的推出，改变了长期以来中国股市只能做多的机制，引入了做空机制。2010年以前的单边上涨市使我国股市多年来一直处于高系统风险中，做空机制放大了整个市场的股票供需，促使股价接近实际价值，使得市场相对稳定，出现大起大落的概率减少。同时，融资融券和沪深300股指期货将增加资金和证券的供给，融资行为提高了多方的购买能力，融券行为满足了空方的卖出意愿，从而增强市场的流动性和连续性，活跃交易，大大提高股票市场的效率。

衍生品业务的不足是业务品种仍较少，个人投资者的门槛要求较高，参与的个人投资者比例较少。

5．与外围市场的互通-沪港通

沪港通是指上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，是沪港股票市场交易互联互通机制。在今年4月10日的博鳌亚洲论坛上，李克强总理提出要实行“沪港通”，当日中国证监会正式发文推出。“沪港通”的推出，是我国资本市场正式对外开放的标志，有利于加强两地资本市场联系，拓宽两地投资者的投资渠道，有利于巩固上海和香港两个金融中心的地位并提升市场竞争力，大力扶持香港成为离岸人民币业务中心，并加速人民币国际化进程，有巨大的现实意义和深远的历史意义。它的推出，进一步增加了股票市场的资金供给和股票投资需求，同时带来更趋理性和具有国际投资理念的投资机构和个人投资者，将逐步改变国内机构投资者和个人投资者的投资理念，是国家促进股票市场国际化的重要政策。

在“沪港通”由李总理提出当天，上证指数便应声而涨，录得1.38%的涨幅，经过2个多月的发酵，上证指数震荡横盘后，从7月22日出现连续飙涨，截止到8月22日，指数已经收于2240.81点，相比期间最低点1991.06点涨幅12.5%，相比4月10日最低点2098.08涨幅6.8%。

与外围市场的互通方面不足的是资本市场开放速度仍比较缓慢。 （二）上市公司影响因素 1．上市公司业绩及成长性 (1).上市公司业绩

公司业绩的好坏，通过盈利水平来评价。股票的绝对估值主要是现金流贴现模型，是运用收入的资本化定价方式来确定股票内在价值的方法。常用的有两类，一是红利贴现模型，二是自由现金流贴现模型。二种模型都与企业的盈利水平变化密切相关。企业盈利增加，能够为股东创造更大的价值，一般而言现金流会相应增长，股息和红利发放也会相应增加，股票的绝对估值自然也跟着增长。根据股票价格是围绕股票价值（也即股票的绝对估值）波动的理论，股票的绝对估值增加股价相应上涨，反之则股价相应下跌。

例1：大富科技2012年度、2013年上半年亏损，股价大幅下跌，2013年11月15日创出10.11元的最低价后，随着盈利扭亏为盈，随后大幅增长，股价也不断上涨，截止今年8月22日股价已到47.78元（8月21日实施送股及派现，这是复权后价格），涨幅373%。大富科技的大幅上涨，是由于从亏损到大幅盈利的业绩拐点出现，盈利能力增强引起的。

例2：苏宁云商（原名苏宁电器）曾经是涨幅几十倍股票，这两年由于受电商冲击，内部进行转型，2013年度出现亏损，股价也从2013年10月10日的高点14.33元，跌到今年5月8日的最低价6.12元，跌幅57.3%。苏宁云商的大幅下跌，是由于盈利水平降低，利润亏

损引起的。

由以上２例推论：利润亏损的上市公司，创造不了价值，没有可分配的股利，股票价格应该不断下跌。下跌到一定程度，随着亏损减少，盈利状况不断改善，直至扭亏为盈，或净利润大幅度增长，必然促使股价大幅上涨，这就是业绩拐点。反之，由大幅盈利转为盈利负增长甚至亏损，必然促使股价大幅下跌。同时应该看到，我国上市公司的业绩经常不稳定，苏宁云商就是极好的案例。 (2).上市公司成长性

在投资界流传着这样一个典故：七十多年前，可口可乐已上市三十年了，华尔街的一个基金经理在仔细研究了年报后，在报纸上大发感慨说，多好的企业啊，可惜我看晚了。但是此后可口可乐保持了持续性的增长，以致于巴菲特在几十年后买入可口可乐公司的股票还能获得几十倍的收益。这个典故说的就是投资者在做投资决定时，应该充分考虑公司的成长性。 上市公司成长性的高低，会对股价波动产生影响。上市公司成长性高，盈利迅速增长，扩张性极强，具有持续的竞争优势，股价也会反映这种高成长预期，上涨速度会快，上涨幅度会大。那么，如何辨别股票是否具有高成长性呢？本人认为用PEG指标进行辨别。

PEG是指市盈率相对盈利增长率的比例，它综合考虑了公司市盈率和未来盈利的成长性。市盈率和盈利增长率一般选3-5年内的平均数，合理PEG应小于1。由于用单一的盈利增长率作为投资决策的风险较高，将盈利增长率和市盈率一起考虑，消除只以市盈率高低作为判断标准的缺点，适用于具有高成长性的公司，如高科技股因未来成长性高，市盈率绝对值也高，会使投资者望而却步，若以PEG作为判断指标，则高市盈率、高盈利增长率的个股也会成为投资标的。使用时，可将目标公司的PEG与整个市场、同一行业其他公司相比较，来衡量在某一时点投资的可能风险和报酬。PEG远大于1，证明公司股价可能被高估，股价下跌的概率较大；PEG远小于1，证明公司股价可能被低估，股价上涨的概率较大。

本文中提到的万科A、中联重科都是高成长性公司的经典案例，这里不再举例。但在我国股市价格波动中，具有极高成长性且能获得成十倍百倍收益的股票少之又少，主要是大多数上市公司不重视市值管理。 2．上市公司的股利政策

股利政策是指上市公司对公司经营获得的盈余公积和应付利润采取现金分红或派息、发放红股等方式回馈股东的制度与政策。稳定可预测的股利政策有利于股东利益最大化，增强投资者的持股信心，有利于稳定股价，促使股价上杨。

我国股票市场目前的股利政策主要是送转股和分红派息，送转股较常见，但股息率较低，明显低于发达国家的股票市场。另外不分配股利的上市公司数量较多，很多上市公司对投资者回报不够重视，对股权激励不够重视，现阶段实施股权激励的上市公司占比较少。 3．上市公司资产重组

中国证监会颁布的自2008年5月18日起施行的《上市公司重大资产重组管理办法》中将资产重组定义为：上市公司及其控股或者控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。

通过资产重组，可以促进资源优化配置和产业结构转型，增强上市公司的竞争能力，使重组公司可以由小变大，由弱变强，最终促进上市公司的发展，股价也会逐步上涨反映这一预期。例：今年成飞集成5月19日公布了重组方案后并当日复牌，股价连续涨停和大涨，从停牌时的收盘价15.15元，最高涨到72.6元，涨幅379%，至今也在60元左右徘徊。大涨的原因主要是：成飞集成公布的重组方案为发行股份购买资产并募集配套资金，其中购买的标的资产主要有沈阳飞机工业（集团）有限公司100%股权、成都飞机工业（集团）有限责任公司100%股权、江西洪都科技有限责任公司100%股权，三者是中航工业旗下战斗机、空面

导弹的核心资产，具有很大的想象空间，当时的成飞集成市值47.7亿元左右，而收购资产的预估值158.47亿元（发行股份进行收购资产募集的资金总额），由国家意志催生的这场经典的蛇吞象，明显使公司该由小变大，必然促使公司股价大涨。（注5）

实质性资产重组为上市公司创造了价值。但目前在我国，资产重组的这种积极功能并没有得到有效发挥，我国上市公司的资产重组带有极大的盲目性和不确定性，重组的目的、手段、方式等各方面都存在明显的问题和不足，这也使其效果和实质性资产重组所产生的成效有着相当的距离。

（三）投资者影响因素 1．投资者结构因素

我国目前的投资者结构主要有：个人投资者、机构投资者，个人投资者主要指散户，机构投资者主要指一般法人机构、基金公司（公募、私募）、证券公司自营、保险机构、社保基金、QFII、RQFII等投资机构。 安信证券的一份研究报告显示，从2013年控制A股流通市值角度上看，一般法人机构（控股股东及其他公司法人）是最大的市场参与主体，占比约为65%，并且随限售股解禁，近几年来一直处于上升趋势。个人投资者仍排第二位，但占比已从2011年的27%下滑至20%，散户离场现象较为明显。其他机构投资者（公募基金、私募基金、券商自营、保险、社保、QFII、RQFII等）占比约为15%，整体相对稳定。(注6)

这种投资者结构比例决定了目前的股市价格波动，易受一般法人机构、个人投资者整体的影响，其他机构投资者的影响次之。 2．投资者心理及行为因素

长期以来，由于股市监管制度和惩治措施不健全，各类投资者心理、行为主要表现为： 一般法人机构为控股股东或与控股股东有某种关联的其他公司法人，他们对公司各方面情况了如指掌，清楚公司内在价值，又掌握着大量流通股票，公司的股价易受其操纵。有减持计划时，他们会释放利好消息，股价容易上涨，利于高位减持；低位增持时，他们会悄悄在股票市场上多次少量买入，避免股价大的波动，等到增持较多股票并公布后，股价都会有一段时间和一定幅度的上涨。这种投资心理和行为决定了在限售股解禁时，股价都会下跌；增持消息公布时，股价都会大涨；利好消息公布时会大涨一段时间。由于一般法人机构控制的流通股票市值最大，他们是市场中最有影响力的，对股票市场价格波动的影响最大。本文中提到的“重庆啤酒”就是很好的例子，这里不再举例。

个人投资者由于掌握的专业知识不系统，宏观经济及政策分析、行业分析、公司基本面分析、财务分析、技术分析不到位不全面，得到信息也不对称，持股信心不坚定，具有明显的羊群效应，容易跟风，追涨杀跌，热衷四炒（炒小、炒新、炒短、炒差）。同时，由于他们整体持有股票的流通市值占比第二，他们的参与使我国股市小盘股整体估值高、新股涨幅惊人、换手率较高、交易量大、绩差股股价并不低。虽然他们每个个体对股票市场波动的影响微乎其微，但整体个人投资者对市场波动的影响仅次于一般法人机构。

公募基金、私募基金、券商自营由于成立和发展时间较短，具有国际金融视野和成熟投资理念的专业投资人才少。同时我国发展机构投资者的制度不健全，这些机构投资者还要受每年度基金排名、业绩考核的影响，使得他们的投资心理、行为具有散户化特征，追涨杀跌，投资周期较短，具有明显的羊群效应，同时内幕交易盛行，人为操纵股价普遍。因为只有这样，他们的投资业绩在年度基金排名、业绩考核中才能突出，进而使得这些机构投资者中工作人员可以获得优厚收入。

保险机构、社保基金、QFII、RQFII：这些机构投资者由于对资产的增值保值要求较高，具备科学的投资理念和专业的风险管理方法、严格的风险控制体系，他们是市场的稳定器。其投资心理、行为是尽职调研投资标的，在作出投资决策前有一套科学的评价系统，发生风险

时会执行严格的风险管理办法。同时，由于资金规模庞大，坚持价值投资理念，他们在投资时，逆向思维，反向操作。在行情低迷时，他们会逢低吸纳有投资价值的股票，从而避免股票价格进一步下跌；在行情极度疯狂时，他们会减持股价严重高估的股票，从而避免股市泡沫进一步膨胀。

3．投资者技术分析因素

技术分析是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典型变化规律，并根据这些变化规律预测证券市场未来变化趋势的技术方法。

股市的价格波动会影响投资者的技术分析，投资者根据股票价格的波动进行技术分析，判断后续走势并进行投资决策，接下来，投资者的技术分析又会反作用来影响股市价格的走势。这是因为，当多头（空头）趋势形成时，投资者根据技术分析作出后续上涨（下跌）的判断并买入（卖出），众多投资者都会做出相同的判断和买入（卖出），股票价格会加强多头（空头）趋势，继续上涨（下跌）。由此看来，股市价格的波动与投资者技术分析因素互相作用，互相影响。我国股市价格波动同样也是和投资者技术分析因素互相作用，互相影响。在牛市中，市场气氛过于乐观，股票价格涨幅惊人，易涨过头，大批个人投资者高位买入；在熊市中，市场气氛过于悲观，股票价格跌幅惊人，易跌过头，大批个人投资者低位割肉。

综上所述，中国股市价格波动的微观影响因素主要有股票市场政策及制度因素、上市公司因素、投资者因素。

三、促进中国股市价格合理波动的建议

针对以上第二部分分析论述的中国股市价格波动的各种微观影响因素及其现状和不足，本人提出促进中国股市价格合理波动的建议。

（一）建议国家完善股票市场政策及制度，营造股市健康的生态环境 针对影响我国股市价格波动的股票市场政策及制度影响因素，结合我国股市价格波动的大起大落和投机性太强的特点，本人建议，国家政府有关部门应做好以下七方面工作，完善股票市场政策及制度，营造股市健康的生态环境。

1．重视法治，健全股市法规制度和监管体系，加大监管处罚力度

这点主要针对股票市场的监管体系因素提出。中共中央十八届四中全会已于今年10月20日到10月23日召开，全会审议通过了《中共中央关于全面推进依法治国若干重大问题的决定》。可见，国家已将法治提高到前所未有的战略高度。香港股市、美国股市之所以能有世界级的影响力，也无一不是重视法治的结果。同样，中国股票市场只有更加重视法治，才能更加健康稳定的发展，最终形成世界级的影响力。

健全法规制度和监管体系方面：出台上市公司监管、私募基金监管等行政法规。建立健全结构合理、内容科学、层级适当的法律实施规范体系，整合清理现行规章、规范性文件，完善监管执法实体和程序规则。重点围绕调查与审理分离、日常监管与稽查处罚协同等关键环节，积极探索完善监管执法体制和机制。配合完善民事赔偿法律制度，健全操纵市场等犯罪认定标准。

加大监管处罚力度方面：加强违法违规线索监测，提升执法反应能力。进一步加强执法能力，丰富行政调查手段，大幅改进执法效率，提高违法违规成本，切实提升执法效果。从严查处股票市场违法违规行为，严厉打击股票市场违法犯罪行为。 2．完善保护投资者特别是中小投资者合法权益的制度

这点主要针对投资者保护制度因素提出。我国股票市场由于快速扩容，长期以来形成了重融资轻投资回报的局面，给投资者特别是中小投资者的切身利益造成了一定的伤害，这种局面要彻底改变。政府也意识到这点，国务院办公厅于2013年12月印发了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，将保护投资者尤其是中小投资者合法权益提高到关系资本市场是否能健康发展的战略高度。

完善保护投资者特别是中小投资者合法权益的制度要引导和支持上市公司增强持续回报能力，优化投资者回报机制。保障中小投资者知情权，完善上市公司中小投资者投票和表决机制，支持中小投资者依法行使权利。健全多元化纠纷解决和投资者损害赔偿救济机制。督促机构投资者参加上市公司业绩发布会，代表投资者行使权利。 3．完善和严格执行退市制度

这点主要针对我国股市扩容及淘汰机制因素提出。 完善退市制度，需要构建符合我国实际并有利于投资者保护的退市制度，建立健全市场化、多元化退市指标体系并严格执行。支持上市公司根据自身发展战略，在确保公众投资者权益的前提下以吸收合并、股东收购、转板等形式实施主动退市。对欺诈发行的上市公司实行强制退市。明确退市公司重新上市的标准和程序。逐步形成公司进退有序、市场转板顺畅的良性循环机制。

严格执行退市制度。对于符合退市的上市公司，严格执行退市，可以让股票市场池子在扩容进水的同时，还能够退市出水，使股票市场这池水永远不会满，始终保持一定的规模，才能使我国股市保持强大的活力，进行优胜劣汰，真正发挥优化配置资源的功能。 4．丰富市场风险管理工具

这点主要针对股票衍生品业务的发展因素提出。建议在已有沪深300股指期货和融资融券两个风险管理工具的同时，进一步丰富市场风险管理工具，可以加快速度继续推出：股指期权、个股期权、中小板指数期货、创业板指数期货等，满足各类投资者的不同风险管理需求。同时，可以降低这些衍生品业务的准入门槛，让更多个人投资者参与。总之，丰富市场风险管理工具，让更多投资者能够主动进行风险管理，可以降低股票市场的风险。 5．进一步扩大股票市场的开放

这点主要针对与外围市场的互通-沪港通因素提出。沪港通即将开通，是我国股票市场开放进程中具有里程碑意义的事件，标志着我国资本市场开放迈出了重要一步。

沪港通顺利运行一段时间后，应进一步扩大股票市场的开放，尽快开通“深港通”。等待时机成熟，可考虑开通国际板，吸引国外大公司到我国股票市场发行上市。还可考虑稳步开放境外个人直接投资境内资本市场，有序推进境内个人直接投资境外资本市场。在符合外商投资产业政策的范围内，逐步放宽外资持有上市公司股份的限制，完善对收购兼并行为的国家安全审查和反垄断审查制度。通过以上一系列政策制度进一步加快加大股票市场的开放，促进我国股票市场的国际化。 6.鼓励市场化并购重组

这点主要针对上市公司资产重组因素提出。充分发挥股票市场在企业并购重组过程中的主渠道作用，强化股票市场的产权定价和交易功能，拓宽并购融资渠道，丰富并购支付方式。尊重企业自主决策，鼓励各类资本公平参与并购，破除市场壁垒和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区、跨所有制顺畅转让。 7．进一步大力发展和引进各类机构投资者

这点主要针对投资者结构因素提出。进一步大力发展和引进各类机构投资者，可以优化投资者结构，壮大机构投资者比例。在发达国家成熟市场中，机构投资者持有股票流通市值占比一般在60%-70%，而我们国家截止2013年底机构投资者持有股票市值占比只有15%，还有很大的提升空间。

相对于个人投资者，机构投资者在专业能力、投资策略、防范和规避风险的能力和资金拥有量上有明显优势，能够进行灵活多样的组合投资，也能够承受住短期波动。机构投资者价值投资、长期投资的理念决定了他们在市场当中具有相对稳定性，并能够对市场主体产生影响，包括对上市公司决策制衡、股权过度集中引发的问题、上市公司质量的提高。大力发展机构投资者，是提升资本市场稳定性和整体实力的有效途径。建议国家要进一步推动社保基

金、养老保险基金、企业年金、职业年金、商业保险资金、境外长期资金等机构投资者入市，逐步扩大这些机构投资者投资股票市场的范围和规模。推动商业银行、保险公司等设立基金管理公司，大力发展证券投资基金。

（二）建议上市公司做好市值管理，实施股权激励 1. 建立市值管理制度,重视和做好市值管理

这点主要针对上市公司业绩及成长性因素提出。市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。在全流通市场环境里，市值代表市场对公司价值作出的公允价格。市值大小充分折射出企业经营的相关信息，体现企业的盈利能力、成长潜力、行业地位、管理水平、团队素质和品牌形象等，反映了企业的综合素质。放眼国际，成熟市场上，市值是衡量上市公司实力大小的重要标杆。因此，上市公司应建立市值管理制度，更加重视和做好市值管理。通过设立市值管理组织架构、建立市值管理工作机制、配备市值管理人力资源、制定市值管理规划和计划、引入市值评价考核机制等方式来做好市值管理。 2. 建立和完善股权激励机制并实施

这点主要针对上市公司业绩及成长性因素、上市公司股利因素提出。上市公司建立和完善管理层股权激励机制，有利于把高管的收益与公司的长期稳定发展直接挂钩，调动管理层的积极性，抑制管理层的短期行为，也更能真正实现经营管理目标。同时，监管层也可放开上市公司员工股权激励政策限制，上市公司积极推动实施员工持股计划，充分调动员工积极性，不断发掘人力资源潜能。

（三）建议投资者发挥自身优势，实现稳定盈利

这点主要针对投资者心理及行为因素、投资者技术分析因素提出。下面分个人投资者、机构投资者两方面进行建议。

1. 个人投资者应加强学习，发挥灵活优势，完善盈利模式，实现稳定盈利

首先，个人投资者需要加强投资知识和常识的学习。学习研究技术分析指标、财务分析指标，研究影响股价波动的微观影响因素，分析和跟踪股票的动态信息，投资价值等。互联网的出现和技术的进步，使得投资需要的所有市场信息都可以免费或低成本获得，即便较机构们晚几个小时甚至几天拿到，都不会成为影响最终投资业绩的障碍，关键还要看能否对这些信息进行正确的解读。进行正确的解读就要求投资者加强对投资知识、常识的学习，有过硬的投资专业素质。

其次，个人投资者应发挥自己的灵活优势。充分研究一般法人机构、机构投资者的心理、行为、技术分析因素，避免获取信息不对称的劣势，选取有机构建仓迹象的个股进行观察，由于资金小，可以发挥灵活优势，等待有启动迹象时第一时间重仓介入，获取丰厚的盈利。 最后，个人投资者在实际操作中要不断完善盈利模式。在投资实践中个人投资者通过研究技术、心理、行为等因素，通过不断总结成功、失败投资经验，可以完善盈利模式。如在目前“T+1”交易机制下可以实行单日高位卖出股票，低位再买回的类似“T+0”交易；有条件的投资者也可以参与做空交易等。通过不断总结完善盈利模式，并在实践操作中加以运用，实现个人财富的稳定盈利。

2. 机构投资者应利用好风险对冲工具，发挥资金大优势，更多参与上市公司管理

首先，市场已有的股票衍生品业务，为机构投资者对冲风险提供了条件。机构投资者投资标的多，单只投资标的金额大，这些造成他们在股票市场交易时不能一次性买入或抛空所有股票。在这种情况下，必须灵活合理的运用金融衍生品业务交易对冲风险。如在股票有较大幅度盈利，出现价格暴跌时，可以通过做空股指期货或融券做空该股票进行风险对冲，锁定绝大部分盈利。

其次，机构投资者资金大，持有的单只上市公司股票数量多，在上市公司的经营决策上有

一定的话语权，通过参与上市公司管理，他们可以促进上市公司发挥优势因素，改善劣势因素，从而进一步稳定并提升股价。当投资标的公司发生突发事件、经营不善等导致公司可能退市、被兼并收购时，机构投资者可以利用股价的波动在二级市场上大量买入公司股票，实现控股，从而更多参与上市公司管理，创造更大的价值，获得更多的盈利。

综上所述，促进中国股市价格波动的建议主要有：建议国家完善股票市场政策及制度，营造股市健康的生态环境；建议上市公司做好市值管理，实施股权激励；建议投资者发挥自身优势，实现稳定盈利。

结语：综合上面三部分论述，我们主要阐述了探讨股市价格波动微观影响因素的意义、分析了中国股市价格波动的微观影响因素、提出了促进中国股市价格合理波动的建议。通过第一部分探讨，得出探讨股市价格波动微观影响因素的意义主要有：利于国家进行正确的宏观调控、引导经济转型；利于上市公司做大市值、做强地位；利于投资者实现获利和退出。通过第二部分论述分析，得出中国股市价格波动的微观影响因素主要有：股票市场政策及制度影响因素、上市公司影响因素、投资者影响因素，分析了这些因素包含的具体因素对股票价格的影响过程和原因，及这些因素的现状和不足。最后第三部分提出促进中国股市价格合理波动的建议：建议国家完善股票市场政策及制度，营造股市健康的生态环境；建议上市公司做好市值管理，实施股权激励；建议投资者发挥自身优势，实现稳定盈利。总之，我们要正视股价的波动，善于利用股价波动，分析中国股市价格波动的微观影响因素，预测后续走势，采取正确的决策和制度，从而可以帮助投资者更多获利、上市公司做大做强、国家促进股市及经济健康发展！ 【引文注释】：

注[1]李壮．央企“抄底”A股探源：维持市值 护航再融资．中国经营报

2012-07-29[2014-09-25]http://www.taizhou.com.cn/licai/2012-07/29/content_659428.htm 注[2]作者不详．深万科利用资本市场融资发展的案例研究． 日期不详http://www.docin.com/p-278456623.html

注[3]黄利飞，李庆钢．解读中联重科22年：昔日摆地摊，今成亚洲500强．华声在线（长沙）2014-9-28[2014-9-30].

http://news.163.com/14/0928/19/A78J8K3P00014AEE.html

注[4]作者不详．重庆啤酒：疫苗门里七宗罪 十三年疫苗一场梦．央视《记者调查》2012-04-25[2014-8-25].

http://finance.eastmoney.com/news/1344,20120424202476188.html

注[5] 作者不详.成飞集成4年后再涨逾300% 王者归来的三大启示.金融投资报.

2014-07-06[2014-8-23]. http://finance.eastmoney.com/news/1344,20140706398816286.html 注[6]安信证券．A股投资者结构七大变量 主题风格进一步深化．上海证券报． 2014-08-06[2014-8-22]. http://finance.ifeng.com/a/20140806/12867817_0.shtml 【参考文献】：

[1]赵锡军，李向科．证券投资学(第二版)．北京：中国人民大学出版社，2010年：59-204． [2]中国证券业协会．证券投资分析(2012)．北京：中国金融出版社，2012年：68-320. [3]中国证券业协会．证券市场基础知识(2012)．北京：中国金融出版社，2012年：46-70,144-183．

[4]东尼．富足一生—东尼投资十大心法．北京：中国人民大学出版社，2011年：88-178. [5]曹仁超．论战—曹仁超创富战国策．北京：中国人民大学出版社，2009年：101-218． [6]林毓鹏．中国股市波动的宏观经济因素分析．2009学位论文，厦门大学：政治经济学，11-138.

[7]李田荷.中国股市波动性及其影响因素实证分析.2008学位论文，中南大学:数量经济

学,4-52.

[8]戴亭．股价波动及其影响因素分析．南京农业大学学报，2011:12-20.

[9]杜秋．中国股票市场波动的影响因素分析．吉林工程技术师范学院学报，2011，（5）：36-38.